2013年“缩减恐慌”正卷土重来，美联储接下来还有什么大招可放？

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　　美国方面上周五(3月5日)发布的2月非农就业数据录得了令投资者喜出望外的表现，就业人口大增37.9万，增幅差不多比预期值翻了一番，这基本是补齐了美国经济数据领域的最后一块短板，令投资者对年内剩余时间经济增长前景进一步看好。而上周末两天即有超过500万美国民众接受了新冠病毒疫苗注射的消息，也令经济预期大幅看好，似乎否极泰来已经近在眼前。

　　但偏偏在此背景下，美国与全球金融市场却出现了异常波动，美国股市陷入板块轮动式的分化交投，前期大涨的科技板块首当其冲承压下跌，而亚太市场的股市则受其外溢影响录得了更大的跌幅。与此同时，亚系新兴市场货币汇率也录得全线走低，原因是美元指数持续坚挺，这同时也令现货贵金属价格承压下跌，黄金价格跌回了去年6月的水平。

　　这一切行情中，倒下的第一块多米诺骨牌便是美国长期国债收益率，开年以来，10年期美债收益率从1%下方跳升至当前高于1.5%的水准，虽然相比历史同期水平仍处于低位，但是其过快的升幅已经引发了各界的警惕和关注，并且，债市收益率的走高也直接溢出到到股市、汇市和商品市场，其一方面令美元资产与其他G10货币的收益率差扩大，促进资本回流美国市场，另一方面也令本来已经市盈率偏高的股市投资回报空间进一步压缩，而对于本来就不产生利息的贵金属资产而言，走高的市场利率则是釜底抽薪式的重击。

　　而之所长期美债收益率走高，则是因为投资者开始提前押注在经济超预期回暖的背景下，美联储将比预期更早收紧货币政策，考虑逐步撤除现有的量化宽松(QE)超额流动性供给措施，并进而逐步过度到加息周期之中。因为，一旦经济回暖的同时美国核心通胀率水平回升，那么美联储调控通胀的需求就会产生，这时，政策收紧便在所难免。而这种在经济好转背景下，市场提前押注美联储进入紧缩周期减少流动性供给，从而导致此前依靠宽松资金供给上涨的资产类别不涨反跌的连锁式行情，就被业界称作“缩减恐慌”。如此的恐慌交投情绪，则反过来又会令金融市场分寸大乱，从而再度打乱美联储的政策路线部署，令未来政策走向变得更加缺乏可预见性。

虽然，此前美联储主席鲍威尔及其同僚一再安抚投资者者，美国经济没有陷入“过热”或者“滞胀”的风险，美联储当前的宽松货币政策措施仍会延续“相当一段时间”，但在上周鲍威尔出席活动讲话时表示其无意直接入市干预债券市场之后，美债收益率即录得了进一步的井喷行情，而非美货币、黄金和价值被高估的美股科技股则齐齐大跌。

　　但这一场景对于老资格的市场人士而言，其实并不陌生。因为眼前的一切，其实只是2013年春季至夏季那波“缩减恐慌”的翻版和再演。当时，时任美联储主席伯南克公开表示，在美国经济已经摆脱了衰退压力的背景下，会逐步撤除量化宽松措施，此言一出，便在全球市场引发激烈震荡，现货黄金价格在两个月间从1600美元跌至1180美元，而新兴市场汇市更是遭到血洗，原因便是美元资产收益率上升的大趋势逆转了整个市场的交易思路。在当时欧元区深陷债务危机，且日本经济也没有摆脱2011年东日本大地震和核泄漏事件后遗症的背景下，美国经济的一枝独秀更是加剧了这一趋势。

　　因而，国际金融协会(IIF)首席经济学家布鲁克斯近日便表示，全球当前正在上演的剧情，其实已经和2013年的那一波“缩减恐慌”如出一辙。在美国经济加速复苏与其他发达经济体出现落差的大背景下，全球资金回流美国市场，同时避险情绪下降导致美债收益率上升令美元跟进走强，而非美货币和贵金属价格则承压，同时新兴市场因为资金失血而遭遇股汇双杀。与当年类似的状况是，美国经济在复苏周期中再度领先于欧元区和日本等发达经济体，同时美国政府也面临的财政压力，令市场押注宽松计划不会如美联储官员和华盛顿政客所承诺的那样没完没了下去，这样的预期，就足以令美债收益率先行走高，并在金融市场上掀起一波惊涛骇浪。

　　而本周，在美联储进入会期之前的一周的噤声期之后，市场面对美债市场收益率上行的进一步反馈性操作还在继续，下周的政策决议因此成为了重中之重。如果此后股市继续回调，且新兴市场的恐慌行情开始反噬美国本土，那么美联储下周将会针对性地释放更多措辞以平抑金融市场的非理性交投情绪，并试图借此令债市抛售潮暂时平息下来。

　　然而，美国疫情消退、经济向好的大环境却也真真切切摆在眼前，因此，美联储的货币政策并不会因此就发生180度的反转，更可能的状况是，美联储先试图强化与市场的沟通，令他们进一步相信债市收益率回升所代表的是经济前景的好转，而非通胀浪潮的提前来袭。如果之后仍无法平抑市场的恐惧，那么美联储所采取的行动将会是强化其宽松措施持续时间的承诺，甚至之后在行动上有所表示。然而，要让市场消化并坦然接受市场利率终将走高，和宽松援助趋势必然会撤走的这一前景，仍需要足够的时间。所以，美联储的最后一招可能就是以时间换空间。

　　在2013年9月政策会议上，当全球投资者都押注美联储将开始缩减QE规模时，还有不到半年任期就卸任的美联储前主席伯南克却意外宣布暂时继续按兵不动，此消息令市场震惊的同时，将美元指数走势打回原型，那才宣告了困难市场数月的“缩减恐慌”交易告一段落。而鉴于眼下市场普遍预测美联储会在2021年四季度即开始缩减QE，因而鲍威尔在下周对此时间点的暗示，以及美联储的季度政策利率预测“点阵图”所显示的未来政策走向，将成为投资者首先瞩目的焦点。