吴辉：人民币升值背后的核心逻辑展示

2020-09-02 13:15:16 来源：外汇网特约作者：吴辉

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　　随着人民币汇率触及6.8关口，犀利的升值幅度一度让众多投资者出现误判，今天重新梳理逻辑的改变，我们要清楚的知道，这只是表象，RMB实际汇率并不值7块钱。

　　

　　6/16夏威夷会议是如何Trade的，细节没人能知道，只有A股和人民币汇率知道，嘴上无论怎么杠，身体总是很诚实的。那这场会议可能是有协议内容的！(图中黑色竖线是6/16时间节点，我们看到从这场会议之后美元/人民币和美元指数同步一路南下，这绝不是巧合)。

　　在美国大选前，6/16-11/3市场看来会延续risk on，这是G2之间的默契，美国将部分中国商品关税豁免期延长至2020年底。

　　当前环境是不可以生搬硬套的去看经济恢复，出口贸易，境内外息差，没任何意义，人民币大幅升值，我们内部有了明显的通胀压力，如何来解释这个现象？

　　如果不看中美间的“紧约束”，来谈人民币当下的升值都是瞎扯淡了。我们人民币三四年前就出现了名义汇率和真实汇率的裂口，而且裂口张开发散不收敛，裂口对应了经济学中的通货膨胀。

　　我们需要参考85年德日的历史经验去避免走弯路，但是也要清楚认识到，德日当年与我们有不同的基础条件。

　　当年马克和日元名义汇率和真实汇率没有明显裂口，(甚至真实高于名义)，简单说就是不存在系统高估甚至低估，所以当时经济体内部没有发生通胀的压力，还有就是德日当时资本项是自由的。

　　这就不难看出人民币大幅升值背后的逻辑是“外升内贬”，我们也就看到了鸡蛋变火箭弹，猪肉可以变为飞猪，A股市场以白酒为首的消费总能创出新高等等，就更好解释什么叫汇率的“外升内贬”了。

　　所以美元不是想反转就反转，很大程度取决于G2的博弈情况。虽然非美各国货币强势导致企业盈利进一步被压缩，拿欧元来看，老大老二PK，结果老三先倒下了。

　　

　　ECB欧洲央行看起来未能通过货币印刷刺激通货膨胀。尽管资产负债表自2016年以来增长了一倍以上，但通货膨胀率在2016年8月以来首次跌至负数。

　　

　　欧元区8月份核心通货膨胀率降至历史最低水平，但欧元是2年来最强劲的。那就是市场在表明一个意思，欧元升值抵消了一定程度的输入性通胀，“他们”相信欧元区正处于通缩陷阱(国内物价水平下降被名义上的外汇升值所抵消)。

　　这种局面短期是无解的，这波情绪要想转折，或许临近大选才是关键节点。

　　即使我们都知道市场直线上涨这不符合逻辑，不符合就对了，新时代要新思维看待问题。

　　G2之间将是长期博弈的过程，短期内各取所需，市场将再度转为震荡整理，离大选只有60天，市场会反复，随着跨资产波动率的回升，需要关注短期美元反弹的风险。

　　参考《平均通胀目标制，美元将重拾升势》、《谨防离岸美元流动性收紧打压风险偏好》。