美联储放鸽后美债收益率仍变本加厉走高！啥原因？怎么办？

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　　美联储在当地时间周三发布的政策决议中，反复强调了美国经济前景仍面临“不确定性”，以此来试图打压美债收益率过度走高的趋势，并为其延续宽松力度的政策前景铺路。此举确实在第一时间收获了一定成效，美债收益率应声自一年高位回落，但这一局面并未延续太久。在市场消化了美联储政策决议的初步反应之后，美债市场就迎来了变本加厉的抛售潮。

　　10年期美债收益率在周三美联储决议发布前升至1.686%，创2020年2月疫情爆发以来的新高，在决议发布后，相应地回落到1.60%一线，但在周四，基准美债收益率进一步跳升至14个月新高1.75%，并在此后持于1.70%关口上方。

　　虽然，美联储在政策措辞中不断强化经济不确定性，并淡化通胀上行预期，且同时坚持了继续强力购债的政策预期，来试图让大家相信债市承压局面并不会没完没了下去。然而，在初步膝跳反射式交易之后，投资者却反过来重新解读了美联储的言辞，觉察出其完全有可能在此后放任通胀率在相当区间内走升，这便令美债遭到更大力度的抛售。

　　鉴于在美联储决议之后，市场消息面在周四基本风平浪静，因而，引发美债市场新一轮异动的根源仍是美联储政策措辞的进一步发酵。正如此前大家所担心的那样，美联储在政策前景和经济评估上试图“走钢丝”的政策沟通措辞，只能起到一时的效果，待到投资者仔细揣摩出了其真实意图，行情就会重新急转直下回到原先的轨道中。

　　业内分析师因此指出，债市投资者在美联储决议后的真实观感是：通胀预期的走高可能在所难免，而美联储却在试图向说服大家届时学会与通胀和谐共存，这对于固定收益资产投资者而言显然不是什么好消息，于是美债在此之后遭遇新一轮的抛售潮，刚刚被平抑的股市恐慌情绪也再度抬头，科技股云集的纳斯达克指数更在周四挫跌3%，因投资者担心债市收益率的进一步走高会让本来市盈率就已经被严重高估的科技股更加失去价值投资魅力。

　　但市场策略师们却仍认为，至少目前为止，债市收益率的上行还不至于成为经济本身的心头大患，因为尽管升破了1.7%，与历史平均水平相比，收益率仍然处于低位，而在经济已被预期将出现井喷式复苏的当下，如此的融资成本水平更是不值得大家去杞人忧天。

　　不过，债市收益率短线的反复波动，确实也反映了市场的焦躁情绪。至少，在一个多月之前，10年期美债收益率还刚刚只有1.07%。由于基准国债收益率也与住房抵押贷款利率和其他各种消费信贷的利率紧密相连，其对经济的实际影响仍需要在此后密切留意。而分析师认为，后市长期国债收益率会进一步走高，短期国债收益率升幅则相对较小，这会令收益率曲线出现“陡峭化”，2年期短债和10年其以上长债的收益率差进一步拉大，这通常被视作是经济增长前景乐观的信号。而反之，若投资者抛售短债导致收益曲线平坦化，则往往被视作是经济走向衰退的先兆。

　　美国银行美债资产策略师Ralph Axel因而对此置评称，美联储政策决议释放了看似矛盾的信号，因而投资者也花了更长时间去解读之。首先，美联储向大家承诺在2023年底之前不考虑加息，这对债市收益率有打压效果，但之后，其似乎又在暗示可以放任通胀率升破2%目标一段时间，虽然美联储这么说的初衷是为了帮助就业进一步复苏，但是市场却从中听出了弦外之音，于是国债收益率加速飙升便也难免。

这位策略师指出，美联储担心的状况是，过早加息可能导致经济提前失去动能，从而无法令就业达到真正“最大化”的目标，而与此相比，短暂允许通胀率超标的代价则是可以接受的。但市场对此的解读却是，扣除了通胀的实际政策利率在未来可能深陷负区间，而这对固收资产则也是大大不利的。

　　然而，上述策略师指出，美联储此前的思路仍是基于在2008年经济大萧条后经济复苏迟缓的经验，为了避免过早收紧政策令经济“日本化”，而承诺尽可能久地维持低利率水平，这却与当前实际可能出现的经济环境格格不如。眼下，据多家机构的测算，美国经济都可能在今年迎来井喷。二季度的GDP年化季率增速甚至可以达到9%。这可能会令通胀率比预期更早撞上美联储的红线，令其届时进退两难。而美联储因而也被迫在眼下暗示会在通胀率达到2%目标后继续观望一段时间，就是为了留出政策空间余地，但这却又引起了市场的无端揣测。

　　幸而，目前为止，美国通胀率仍维持在低水平，扣除食品和能源的核心通胀率在2月更仅有同比1.3%，但此后随着经济的渐趋复苏，通胀就有可能出现抬头趋势，尤其是在美国财政部的1.9万亿援助基金进一步到位之后。市场各界对未来10年美国通胀率的平均预期因而已经上升至2.3%，虽然相比历史水平仍是低位，但比起过去10年已经明显走高。

　　而分析师也因而认为，在经济复苏和通胀抬头的双重压力下，美国10年期国债收益率会在2021年底升破2%，这仍在金融市场可以承受的范围之内。如此背景下，市场当前的震荡仍然很快就会得到消化。因为，相比起债市收益率走高的挤压效应，投资者更害怕的是美联储突然减供乃至断供额外现金流动性供给，而这一风险至少眼下已经在美联储承诺尽可能久地维持QE力度后，基本得到消除。