融商环球：美联储开启零利率时代警惕流动性陷阱

2020-03-20 15:40:02 来源：外汇网特约作者：融商环球

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　　摘要：美联储紧急降息100BP，不仅美股没有上涨，反而频频上演历史性熔断。此外，一直以来作为“避风港”的黄金下跌250美元，白银下跌逾65%。我们正在见证历史，“流动性陷阱”离我们越来越近，增持美元或成首选。

　　3月G7央行全体宽松

　　上周日(3月15日)美联储紧急降息100基点，将利率降至近零水准，重启公债购买计划，并推出危机工具箱中的其他工具，美联储将利率下调至0%-0.25%的目标区间，并表示未来几周将至少将资产负债表扩大7000亿美元。

　　此前，北京时间3月3日深夜，美联储突然宣布降息50个基点，将联邦基金利率的目标区间下调至1.0%-1.25%。

　　美联储声明称，冠状病毒的爆发损害了包括美国在内的许多国家，并破坏了经济活动，全球财务状况也受到严重影响。现有的经济数据表明，美国经济已步入这个充满挑战的时期。

　　其他央行紧随宽松步伐：

　　上周五(3月13日)，日本央行进行计划外公开市场操作，为证券方面提供1.5万亿日元的流动性，并招标买入2000亿日元的日本债券。

　　英国央行上周三紧急降息50个基点，并将银行业者的逆周期资本缓冲(CCB)由1%调降至0%，

　　欧洲央行上周四(3月12日)出台又一轮刺激举措，但仍在使用工具方面有所保留，未像美联储和英国央行一样降息。

　　新西兰联储紧急降息75个基点至0.25%，外界普遍预期澳洲央行也将放松政策。

　　加拿大央行九天内第二次紧急降息50个基点，并称准备进一步调整货币政策政府表示，将向企业提供100亿加元(合72亿美元)的信贷支持。

　　美股上演历史性熔断

　　3月9日美国三大股指开盘暴跌，其中道指下跌近1900点，触发熔断机制，临时停盘15分钟，这是2008年金融危机以来美股首次熔断。紧接着在12日，美国三大股指收盘跌幅均超9.4%，并创1987年10月以来单日第二大跌幅，美股在一周内熔断两次，创造历史。

　　而在本周周一(3月16日)，美股再次创造历史。美国股市经历了自1987年10月以来最惨的一夜。道指收跌近3000点，跌近13%，创三年以来新低。纳指收跌12.3%，标普500指数跌近12%。

　　熔断机制是指股指下跌一定比例后，证券交易所采取暂停交易。通过暂停交易，给市场一个冷静期，避免投资者过度恐慌或者亢奋情绪，减少非理性交易，从而降低市场的大幅波动。

　　美国首次推出熔断机制的动因是1987年的“黑色星期一”。当前美股熔断机制的基准指数为标普500，在美国交易时段，熔断机制可以分为三级。

　　(1) 一级熔断，是指市场下跌达到7%，全美证券市场交易将暂停15分钟。

　　(2) 二级熔断，是指市场下跌达到13%，全美证券市场交易将暂停15分钟。

　　(3) 三级熔断，是指市场下跌达到20%，全美证券市场将停止当天交易。

　　这一切发生在美联储连续两次大幅降息，并重启了QE(量化宽松)之后。由此来看，美联储可能经历了史上最差的降息操作。

　　我们认为，目前股市的集体暴跌都是基于对流动性的担扰。恐慌情绪下，金融机构为了维持流动性，将按照一定次序抛售资产，股票首当其冲。

　　通缩预期升温

　　央行集体宽松、股市波动加大之际，黄金竟然从1700美元/盎司高位跌至1450美元/盎司，跌幅高达14.7%，而白银更是下跌超过65%。在过往的历史中，央行降低利率、股市波动加大对避险资产黄金构成利好，黄金大多数情况下均能快速上涨。那么背后的原因究竟是什么呢？

　　说起黄金的影响因素，有人会提到地缘政治、美元强弱、央行货币政策、股市波动等等众多因素，但是，这些因素与黄金的相关性并不是一成不变的。比如，2018年下半年，股市波动加剧，2019年央行降息，都能支撑黄金大涨；到了2020年，股市波动、央行降息不仅没有推动黄金大涨，反而黄金录得下跌。

　　事实上，如果拉长时间周期来看，黄金价格的涨跌与真实利率水平的相关性最高。因此，影响金价涨跌应当首先考虑真实利率水平。下图是黄金价格与美国五年期抗通胀保值债券的关系。

　　CME期金收盘价与美国五年期TIPS收益率

　　

　　真实利率=名义利率–通货膨胀率。美联储降息100BP，意味着名义利率在下降，但是油价的暴跌、经济前景的悲观预期导致通胀预期急剧下降。在过去的一周以内，我们看到的是，名义利率下降，而真实利率水平上升，这也是为什么美联储降息、股市波动加大后，黄金不涨反跌的真正原因所在。

　　五年期美债收益率与五年期TIPS收益率

　　

　　通过上图可以发现，美联储降息后，五年期美债收益率跟随下跌，但是五年期TIPS收益率直线拉升，很显然，通货膨胀预期正在急速下降。

　　警惕流动性陷阱出现

　　流动性陷阱(liquidity trap)是凯恩斯提出的一种假说，指当一定时期的利率水平降低到不能再低时，货币需求弹性就会变得无限大，即无论增加多少货币，都会被人们储存起来。

　　当利率极低时，债券价格极高，同时收益率也极低，人们认为债券价格肯定会下跌，而不再购买债券，同时持有现金这一流动性最好的资产。这时央行发行再多的货币，都会被当作流动性而被“吸收”，就好像掉进了“流动性陷阱”。

　　我们现在面临的环境是：美联储、欧银等发达经济体与南非、印度等新兴经济体央行加码宽松，但是股市、债市、黄金、比特币等各类资产集体下跌，市场突然进入到“变现”模式，我们认为，市场对出现“流动性陷阱”预期正在升温，而各类资产价格的下跌则是相应地计价。

　　“变现”模式下兑换美元或成首选

　　目前大类资产均出现了不同程度的杀跌，市场情绪极度恐慌，三月以来VIX指数最高涨幅超过90%。海外疫情的控制仍然找不到方向，这将持续干扰市场情绪和实体经济运转，而且这无法单纯通过放水解决。

　　在美联储紧急降息后，全球各大央行也纷纷“响应号召”集体降息，整个货币市场一片哀嚎。在本币贬值的压力下，换汇成美元(购置美元资产间接实现)实现保值套利也成了一个不小的需求，持有美元现金便成了最安全的选择。

　　因此，美元或将同时受益于风险偏好和避险情绪。鉴于美元在超低的外汇波动环境中的收益吸引力仍突出，美元似乎正受益于风险偏好的市场氛围。另一方面，出于传统避险需求对美债的支持，美元也将受益于避险情绪。

　　以下是策略师团队对美元指数的图表分析：

　　

　　目前美元指数处于复合型震荡上行态势当中。月线图价格依然运行在2010年以来的宽幅震荡通道内，周线图则运行在2018年以来上行通道内。期间美指价格均多次测试上升通道下轨支撑位，随后多头绝地反击。2020年3月初的V型反转是很好的佐证。

　　美指依然保持偏多头态势，W1周期短期目标位100.00整数关口，突破后则大概率测试周图和月图的共同阻力位103.00。从目前各方面因素考量，美指继续冲高的概率依然相对较大。

　　故建议持续看多投资者，保持逢低做多思路，逐步布局多头合约，TP1位置可考虑部分减仓，TP2位置则可离场全部多头头寸。看空投资者则建议继续保持观望，待价格测试关键阻力位时，可考虑小止损轻仓做空。

　　以上分析属个人观点，仅供参考。