闫瑞祥：央行对外汇汇率的控制

    不断增加的国际交易要求顺畅的结算过程，这就涉及将一种货币兑换为另一种货币。外汇市场主要就是满足这个目的。然而，在国际舞台对货币需求和供给的不均衡性导致货币的汇率在持续浮动。

    由于汇率与经济的稳定性直接相关，因此任何一个国家的央行都会密切监视外汇市场，如有需要，他们会采取适当的行为以保护他们所代表的国家的既得利益。就这一点而言，央行通过改变利率而影响汇率起着重要作用。通过上调央行的利率间接地(在高投资回报的基础上)鼓励交易者买入各自国家的货币。这种举措则会驱动相应央行货币相对其它货币升值。

    然而，上述行为仅是央行使其汇率上涨的一种方式。央行还可以采取多种其它复杂的方式以阻止其经济的衰退。在讨论这些策略之前，有必要先了解基本的外汇机制。

     外汇汇率对经济的影响

    一国汇率以下面的方式直接或间接的影响该国经济的多个领域：

     a. 国际贸易

    工业部门只有在一国有足够的外汇时才能增长。当一国货币汇率很糟糕的时候，等同于每一美元的货币可购买的货物的价值会大幅下降。这将会快速耗尽该国的外汇资源。而外汇的缺乏又将对进口必需品、原材料以及必需的机器造成困难。当重要商品短缺的时候，就无法提供多余的商品以供出口。这将对一国经济增长造成循环性影响。

     b. 服务部门

    当一国货币汇率走强的时候本地经济收益。理由是海外客户需要花费更多以购买等同于一美元的服务(旅游业、银行业等)。

     c. 技术转移

    高汇率的国家具有更强的议价能力。此外，该国也更容易在不用耗尽外汇储备的情况下购买高端技术。

     d. 国际汇款&资本流入

    一个强势货币国家不会因债务违约。因此，投资者在获得股息/利润汇款方面没有任何问题。这会鼓励资本流入，进而增强本地经济。

     汇率的不同表达方式

    汇率指一国货币兑换为另一国家货币的价值。汇率有多种表达方式。如下：

     a. 名义和实际汇率

    由外汇控制力量(例如央行)设定的汇率称为名义汇率。由市场供求需求确定的汇率称为实际汇率。实际汇率围绕名义汇率。

     b. 即期和远期汇率

    一种货币即时交割给买方所使用的汇率称为即期汇率。另一反面，一种货币在未来某个日期交割所使用的汇率称为远期汇率。

     c. 单一汇率和多重汇率

    通常，一国货币只存在一个单一汇率。但在极少数情况下，一国可能会采取一个、两个甚至是三个不同的汇率兑另一国货币。例如，一国可能会对出口和进口使用两个不同的汇率。

     d. 买入和卖出汇率

    在外汇市场运营的交易商(银行、金融机构)会向客户提供一个较低的和一个较高的汇率供其卖出和买入一国的货币。较低的汇率是买入汇率，而较高的汇率是卖出汇率。

     e. 有利和不利汇率

    如果一国货币汇率相对于另一国货币上涨，那么称之为有利汇率，反之亦然。

     f. 官方和非官方汇率

    它是按照国际交易执行时预先确定的汇率。如果一笔跨国交易以市场力量以外的力量确定的汇率执行，那么这个汇率称为非官方汇率。

     g. 固定和浮动汇率

    如果货币的汇率通过干预或其他原因人为维持在一个预先确定的水平，那么称之为固定汇率。如果货币汇率允许由市场的力量确定，那么称之为浮动汇率。

     汇率是怎样确定的？

    随着时间的推移，经济学家和智库提出确定外汇汇率的三个理论。它们是：

     a. 铸币平价理论

    这个理论以金本位制为基础。一个金本位制的国家也以黄金表示其货币或将其货币以固定的汇率兑换为黄金。此外，该国货币同样与其它以金本位制国家的货币具有固定的汇率关系(铸币平价)。目前，任何一个国家都不在跟随金本位制。因此，铸币平价理论已经失去了它的意义。

     b. 购买力平价理论

    这个理论于1992年由瑞典经济学家古斯塔夫卡塞尔教授首次以书面出版方式加以论证并提出。这个针对纸币的理论陈述两种货币之间的汇率应该匹配各自国际购买力的系数。

    从这个理论可以推断出一国物价的上涨导致其货币价值(或购买力)的下跌。尽管这个理论适用所有的货币，但是它忽视了其它能够影响汇率的外部因素(投机行为、资本流入/流出等。)。

     c. 国际收支理论或需求和供给理论

    按照当前这个被广为接受并作为标准的现代汇率理论，汇率等同于外汇的需求和供给。此外，汇率是供给和需求力量之间平衡的价格点。

    当国际收支出现盈余的时候，需求和相应的汇率则会因为顺畅的外汇流动而下降。另一方面，出现国际收支逆差的国家则难以管理其外汇储备需求。相应的，其需求和汇率将会上涨。

    这个理论是综合性的、实用的以及现实的。尽管这个理论被广为接受，但仍旧有涉及国际收支方面的假设的缺陷。

     为什么汇率经常变化？

    若干因素导致汇率经常变化。它们是：

     外汇需求和供给状况的逐渐或突然变化。 进口和出口数量的变化。 一国货币政策的修订。 来自工业、股市等的资本流入和流出。 经济状况(通胀、通缩)的变化。 地缘政治的变化。 银行业的变化。 平均家庭收入的增多或减少会间接影响汇率。 整体情绪。 投机行为。 巨大的技术进步会以积极的方式逐渐影响汇率。 外汇管制的意义

    外汇管制指由政府或央行限制涉及外汇的交易的过程。当外汇管制生效时，市场力量则因为强加的限制而无法自由运行。因此，汇率与自由市场上的汇率不同。

    通常，比较弱的经济体往往采用外汇管制。其目的在于实现经济的稳定性。实际上，国际货币基金组织有一个名称为第14条的特别条款，规定只有过度经济体允许执行外汇管制。尽管有前述条款，但在现代为了保护经济免受意外的汇率波动，几乎所有国家都采用某种形式或其他形式的外汇管制。

     外汇管制的特点

    当政府或央行调节外汇的流入和流出时，主流的经济体系就会展现出以下特点：

     所有涉及外币的国际交易仍旧集中。 央行仍旧保持在外汇市场买卖货币的垄断性。 外汇经纪商想要运营必须获得央行的执照。 央行有权优先对不同的债务进行外汇分配。 央行将购买通过各种国际交易(出口和所有归国)的汇入款项并支付国内货币。 央行确定并管理官方汇率。 进口商从央行购买外汇必须提供相关文件。 外汇管制的必要性

    理论上，对于纸上货币的上涨或下跌没有限制. 因此, 汇率的不利波动将导致经济失控和不稳定. 当一个国家的货币强势时(汇率上涨) 则会产生积极的影响(提高生产力, 降低失业率, 高的经济增长, 激励措施降低消耗等.,) 然而, 如果一个国家的货币由于投机行为而变强则不会产生积极影响.瑞士瑞郎是个投机行为驱动货币的经典的例子. 美国和欧洲区域的问题诱惑刺激投资者到瑞士,被认为是投资的安全区域. 因此, 瑞士瑞郎经常会看到基本面被高估，以及央行应阻碍防止货币陷入衰退.

    货币弱则对经济产生不良影响. 将对进口及资本流产生不利的影响.因此, 没有任何一家负责的央行会允许其货币随意下跌. 货币处于弱势，历史上没有一个国家成功的走出经济衰退.

    考虑到上述的因素, 紧密检测汇率的变化是非常重要的, 如果必须, 保持经济的健康增长.

     央行所采用的控制汇率的措施

    总的来说,所有的控制汇率的方法可以总结为2类. 它们是:

     a. 直接及间接的方式

    如果兑换控制错误直接影响了汇率则被成为直接方式. 如果通过影响其它因素最终影响了汇率的变化则被称为间接方式.

     b. 单边，双边和多边的方法

    单边方法是一个国家的央行不考虑其它国家的意见而采取的措施.双边和多边的方法是2个或多个国家共同采取的控制汇率的措施.

     单边方式 a.外汇干预或钉住

    是市场上一种软干预的方式。 按照此方式,一国的央行将在市场上阻碍其汇率到其所需的水平, 如果有投机行为驱动价格过高或过低时.

    如果央行购买货币以抬高汇率则被称为钉住.同样, 当央行在市场上投机降低汇率时，货币也被认为是钉住. 应注意投机将不能导致长期不变的趋势.

     b. 外汇货币兑换限制

    通过控制货币的需求及供应, 一个国家的央行可以影响汇率. 以下似乎广泛采取的措施以保持汇率在可控状态:

     i. 冻结帐户

    外国人的银行帐户被冻结. 如果有必要，央行甚至将所有冻结帐户中的资金转到一个单独的帐户. 然而， 将对国家的政策产生非常坏的影响并导致对整体经济持续负面的影响.

     ii. 多种汇率

    此系统下,央行将整体控制国外货币并对进口和出口商分别提供不同的购买和卖出汇率. 如此做是为了控制国家的资本流通. 可以解释为按照价格而不是需求进行配给。 此系统是复杂的并且会给央行带来更多的麻烦.

     iii.外汇分配制

    使用此方法, 外汇管制将由央行控制,将决定分配给每笔申请的外汇量.个人或团体不允许持有外国货币.只考虑紧急需要的情况.

     iv. 外汇平衡帐户 (EEA)

    控制汇率的短期波动,英国的央行,从金本位的考虑，在1932年成立了名为外汇平衡帐户的基金以保护英镑汇率的不利波动. 此措施后来被美国(外汇稳定基金) 及其它欧洲国家包括瑞士和法国所采用.

     双边和多边的方法 a. 支付协议

    此系统下, 借贷双方国家达成支付协议以克服国际贸易结算中的延迟. 协议中将明确控制汇率波动的方式.通常, 方法包括但不限制于控制国外货币的配给.

     b. 结算协议

    此汇率控制措施由两个或更多签署协议的国家实施.根据协议, 出口商及进口商将分别的收到他们本国货币的收入及支出.为了实现这一目的，将使用央行的结算账户. 因此, 对外国货币的需求避免了,从而减少了汇率的波动. 此方式在1930年被 德国和瑞士所采用.

     c. 停滞协议

    此系统下， 通过暂停, 央行讲短期借贷转换成长期借贷.此过程为付款提供了足够的时间. 消除了汇率下跌的压力.此方式由德国在1931年所实施.

     d. 补偿协议

    此过程包含了2个国家之间的易货协议.一国将是纯出口国而另一国家是纯进口国. 出口及进口价值相同. 因此,对外汇的需求被避免，进而维护了汇率的稳定.

     e. 暂停转帐

    此系统下,央行暂停了所有对债券国的付款. 债务人应使用本国货币支付给央行, 将在外汇储备中全面改善本国货币.

     间接方式 a. 银行利率的调控

    当银行利率上涨时, 资金流入 (通过国外投资者)增加. 这将增加本国货币的需求以促使汇率升高. 当利率下跌时情况则相反. 因此,在必要的时候,央行通过改变银行利率间接控制了汇率.

     b. 国际贸易调控

    当贸易余额变的不利时, 政府可以利用通过一系列的措施限制进口 (严厉的条款，政策的变更, 配额制度和附加关税). 同时, 可以鼓励出口(国际贸易展览,补贴等). 这将最终使进口疲软而鼓励出口. 外汇储备中的净收益将明显提高汇率.

     c. 黄金进口政策

    除非洲少数国家之外, 几乎所有其它国家都是黄金纯进口国. 通过限制(提高进口关税)黄金的进口,可以影响汇率. 印度经常使用此方式,每年进口大约700吨黄金. 当进口减少时,外汇储备增加从而导致更好的汇率.

     实际例子

    当形式需要时, 为了稳定汇率, 主要央行干预外汇市场. 下面提供的是由全球央行干预汇率的部分历史.

    

主要央行干预货币波动的历史
年	货币	央行干预的性质	原因
1978-79	美元	美联储购买	高的石油价格, 降低了支付余额,高通货膨胀
1980-81	美元	美联储卖出	美元强势阻碍了出口
1985	美元	美联储卖出 (广场协议后不久)	美元强势
1987	美元	美联储购买(卢浮宫协议后不久)	美元弱势, 使经济恶化
1988-90	美元	美联储卖出 (G7会以后)	美元强势
1991-92	美元	美联储买入($2.5B) & 卖出 ($750 mill)	海湾战争– 美元弱势
1994-95	美元	美联储购买 (配合欧洲和日本银行)	海湾战争后美元弱势
1998	日元	日本央行买入(由美联储支持)	日元弱势触及美日144价格促使日本央行干预.
1999-2000	日元	日本央行直接卖出(16 次).通过美联储及欧洲央行.	日元强势(108Y兑换1美元). 由于日元持续强势而失败(102Y兑换1美元)
2000	欧元	欧洲央行(同美联储及日本央行合作)	欧元跌落到历史低点(0.86 兑美元 – 自1999年推出欧元以来下跌30%).
2001	日元	日本央行卖出(与欧洲央行和美联储合作).	日元强势阻碍了出口.
2002	日元	日本央行卖出	日本央行卖出日元阻止美元的进一步走弱, 触及了7个月的最低点(121.5Y兑换1美元).
2003	日元	日本央行卖出(买入美元及欧元)	创纪录的一年20 万亿日元的干预以阻止美元(日元仍然强势自115Y 到107Y兑换1美元) 继续走弱.
2004	日元	日本央行卖出	47天内卖出14万亿日元.援助疲软的日元, 财政部也卖出价值5万亿的外币债券给日本央行.
2007	纽币	卖出新西兰美元	NZD (触及22年高点)从根本上被高估了(高收益货币的需求加强了NZD)
2009	瑞郎	瑞士央行卖出(在每欧元1.54买进法郎)	瑞士央行卖出法郎并买进欧元以削弱法郎(在每欧元1.4576处交易).
2010	瑞郎	瑞士央行卖出(削弱瑞郎兑欧元)	瑞郎在经济专家的关注增加下触及了兑欧元的最高点1.40.
2011	瑞郎	瑞士央行卖出 (支持欧元)	开始贬值保持瑞士经济具有竞争力并避免通货紧缩.
2015	瑞郎	瑞士央行不再支持欧元. (有效的不钉住瑞士法郎)	瑞士央行积累了总计4800亿的外汇储备，构成了国家GDP的70%. 瑞士法郎兑欧元贬值12%.

     在重要国家汇率控制的演变 巴西 “爬行钉住”系统自1967到1990年被采用(除了在19816年短暂的汇率固定制) 以保证出口有竞争力.央行建立了新的货币(Cruzeiro, Cruzado, Novo Cruzado) 以应对高的同货膨胀. 央行自1990年采用基于浮动汇率的系统(较少的银行干预). 然而, 通货膨胀持续走高. 同时, 央行继续推出新的货币(Cruzeiro, Cruzeiro Real, Real). 央行废除所有采用的失败的方式并采取完全成熟独立的浮动汇率系统,在1999年随着货币危机. 中国

    中国货币在过去的四年经历了重大的转变.

     中国人民银行 在1978年采取双轨自由化货币政策. 此政策下,只允许本国居民使用人民币而非本国居民应使用外汇兑换证. 随着经济的增长,中国政府在接下的10年内(1980-1990)缓慢的转变成兑换系统 (当前没有资本账户). 直到2005年,货币仍保留兑美元钉住. 自2006年以来, 人民币被允许根据世界货币篮子决定的汇率小范围内波动. 到2012年下半年,随着中国政府采取的措施,人民币开始在真实价值8%的范围内波动.目前位于前十交易货币列表. 印度 直到1973年, 央行(印度储蓄银行)保留着卢比到英镑. 自1975年向前, 受控的浮动汇率系统,链接到货币篮(主要的交易合作伙伴), 被追随. 贸易逆差的增加导致了印度储备银行在1991年废除了卢比. 央行也采取了开放的汇率管理系统，跟随着双重汇率(有效市场). 自1993年,采用了统一市场决定汇率. 马来西亚 Negara银行 (马来西亚中央银行)在1972年由于货币干预使用美元代替了英镑并建立了有效的汇率. 一年后，央行在可控的浮动基础上实施了有效的汇率. 为了维持汇率的一致性，保护经济免受外部动荡的干扰,马来西亚央行开始使用根据未公开的货币蓝的基础而计算的有效汇率. 随着1998年的亚洲金融危机, 货币急剧贬值. 为了避免货币的进一步走弱, 现行系统被废除并实施回固定汇率(3.80 林吉特兑换1美元). 当中国在2005年浮动其货币时,马来西亚在1小时内相应的跟随. 南非

    大部分南非的汇率控制措施都是受外部压力而采取的.

     第一次汇率控制措施在1961年实施，在收支的资本账户恶化的时候. 根据此次控制,对于非本国居民所拥有的有价证券收益汇回国内是不允许的. 在1978年引进了金融兰特系统. 在系统规定的条款和条件下，转账或出售资产重新投资可以完成. SARB (南非储备银行) 在1983年废除了非本国居民兑换的控制但是在2年后又重新启用. 有双汇率随机浮动系统,包括根据经常账户交易设置的商业汇率, 及资本账户交易设定的金融汇率. 两种货币类型都基于浮动系统，然而, 金融蓝德在商业蓝德折价的基础上交易. 10年后(1995),所有对非本国居民的兑换控制被废除.此外, 私人投资者被允许投资海外.最初, 金额被限制在R200k但逐渐增加到R2m. 委内瑞拉

    随着在2003年大规模抗议推翻委内瑞拉政府, CADIVI (货币兑换管理委员会)实施强制兑换控制以避免资本从国内流出.

     在此系统下,私人及公共实体部门都硬通过CADIVI卖出和买进外货货币(USD). 即使是委内瑞拉石油部(PDVSA),最主要的外国货币来源, 也无权保留出口石油和天然气所获得的汇款.

    汇率最初固定在 BsF 4.28 / BsF 4.30 兑换1美元.

     既然解决货币危机的努力没有成功,委内瑞拉政府发行了另一种货币，名为Bolivar Fuertes (VEF)并官方钉住对美元较高的价格.对于经济困境没有任何帮助,Bolivar的价值降低而对美元的需求提高. 在2013年4月, 政府采用了先前的兑换控制政策病实施了互补的货币管理系统. 货币贬值45%.目前, 货币卖出的范围位于4.30 VEF 和 6.30 VEF 而允许的买入范围是 4.28 VEF 到 6.28VEF. 瑞士法郎 为了保护瑞士经济不受欧洲的信贷危机影响, 在 2011年, SNB (瑞士央行) 公布了将不再允许瑞士法郎兑换其它货币增值，特别是欧元. 瑞士央行也表明将买进不限额的其它国家货币以保持瑞士法郎的竞争力. 瑞士央行允许的(1瑞士法郎) 最大升值极限是€0.83 . 未预料的贬值(&钉住兑换欧元) 促使瑞士法郎在15分钟内下跌超过9%. 瑞士央行声称采取此决定是为了保护瑞士的经济不进入衰退. 4年后，再2015年1月15日, 再一次, 出现未预料的波动, 瑞士央行未钉住瑞郎对欧元. 波动不仅仅使零售交易者而且主要的商业机构都非常恐慌.几个银行, 对冲基金几分钟内亏损数亿美圆. 即使信誉好的外汇经纪商也被波及. 瑞士央行解释由于担心瑞士恶性通货膨胀而采取此措施, ECB’s 1.1 万亿经济刺激计划& 使瑞士法郎兑欧元及印度卢比(印度是瑞士产品的重要进口国)贬值. 让人烦恼的是对于即将到来的决定没有任何微小的提示. 或许唯一一个猜到的是(在他的书中题目是‘Street Smarts’) Jim Rogers, 知名的期货投资者及量子基金的创建者.

    有66个国家，包括香港和沙特阿拉伯, 采取钉住汇率机制. 也有关于南韩的一个故事,被强迫自钉住汇率机制转变成自由浮动的汇率机制，由于泰国的突然转变成浮动汇率机制引发的对Won (南朝鲜货币)的压力.

    另一方面, 伊朗里亚尔是由政府操控货币计划的典型例子. 当伊朗政府失去能力 (由于制裁) 通过对石油美圆的使用保持里亚尔的高价时,货币开始大幅贬值. 伊朗货币在30年内自68。75兑一美圆贬值到35，000. 大部分贬值发生在最近的五年内.

     汇率控制的优点 导致汇率的稳定. 能够修正支付余额逆差. 防止耗尽黄金储备和外汇储备. 防止资金外逃. 促进经济的稳定增长 汇率控制的缺点 间接增加行政腐败的行为 管理经济行为需要大量的主管官员. 让主要的经济体产生误解. 跨国公司由于做出巨大承诺而失望. 总得来说, 产生根本上的失衡. 国际贸易成交量总体下降.

    兑换控制措施可以被认为是双边的战争. 或许有兑换控制措施暂时必要的情形. 然而, 突然和草率的决定会使国家的经济进入金融混乱状态.

    历史证明只有那些采取自由兑换控制机制l的国家在早期避免了金融危机， 并取得了显著的经济增长.归根结底,人类的本性是打破任何形式的控制，兑换控制是不受欢迎的.

    

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