周一(4月10日)，英镑投资者对过去6个月英国脱欧谈判所取得的进展并不买账。英镑继续描绘出英国离开欧盟后长期暗淡的图景，表明英国脱欧风险溢价仍然活跃。这很可能需要进行第二次公投，推翻2016年6月的投票结果从而改变现状。
英镑兑欧元的表现是更好了解英国脱欧溢价演变的交叉汇率。自2017年末以来，英国脱欧对欧元的附加压力一直保持稳定，而英国央行即将开始收紧货币政策的预期日益增强，推动了英镑近期的走势。
如果英国同意与欧盟达成最终的贸易协议，20%风险溢价中的一部分可能会有所缓解，但大部分风险仍将继续。只有扭转英国脱欧情绪才会将其彻底消失。除非选民在第二次公投中推翻2016年6月的投票结果，否则这似乎不太可能。
如果你在6个月前开始英国脱欧谈判，你可能会得出结论，认为事情正在按计划进行。是的，爱尔兰边境问题仍然隐约出现，但第一阶段谈判中的其他关键障碍，例如离婚法案和居住在英国的欧盟公民权利，似乎已经被克服。英国和欧盟双方还商定了21个月的过渡期，这一进展意味着谈判将进入下一阶段：英国与欧盟的未来贸易关系。
然而，金融市场似乎没有那么乐观。作为对英国脱欧的一种诊断，英镑是衡量投资者如何解读进展的最佳选择。英镑兑美元是一个被广泛引用的指标，但我们更倾向于关注欧元兑英镑，主要有两大原因。
首先，英镑在2016年6月投票结束后下跌。因为英国离开欧盟后的长期前景显得更加糟糕。以另一种方式来看，英镑拒绝向外部部门赔偿与贸易集团以外生活相关的成本。显然，当英国退出欧元区时，英国与欧元区的关系将会发生重大的变化，这使欧元兑英镑成为寻找英国脱欧风险溢价的最佳选择。
其次，任何货币都有两面。最近英镑的波动似乎与美元而非英镑风险变化密切相关。当试图得出有关英国脱欧结论时，这种情况就变得混乱了。我们看到更多证据支持美元的特殊变动，而不是欧元。
模型输出试图用货币政策预期路径变化来解释欧元兑英镑汇率的波动。模型残差可以被认为是风险溢价。这些变化总结是从2015年末金融市场开始认真对待英国退欧开始。
英镑面临巨大风险溢价
我们认为，并非所有的风险溢价都可以归因于英国退欧，欧元区某些特定因素可能不会在货币政策的预期变化中得到体现。但这些因素可能都是次要的。最近欧元区出现的大部分经济消息都与改善前景有关，而这应该通过收益率曲线的变动来体现。
自2017年底以来，溢价基本保持稳定。英国央行在去年9月曾发出信号称其计划在去年11月开始加息，此英镑升值。除此之外，英国脱欧谈判进展似乎已被投资者视为英国央行兑现其加息承诺的原因，而不是重新评估英国脱欧前景的催化剂。
这很有意义。与英国脱欧有关的风险溢价可以被认为是成本投资者与英国脱离欧盟的相关性，而且直至贸易协议最终敲定后，才能知道其规模。我们继续期待加拿大式的贸易安排，而不是所谓加拿大加大版计划。假设事实证明，“无交易”情形风险将被定价，从而提振汇率。
不过，这种收益不太可能是惊人的，绝大多数溢价可能会持续下去。为了消除溢价，英国脱欧必须进行第二次公投。谈到第二次公投，如果严肃起来，那将成为英镑波动的一个巨大来源。
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