许亚鑫：美联储向右，欧银向左

　　欧洲央行与美联储就好比一对情侣走到十字路口，最终由于各自所背负的家庭使命不同，然后分道扬镳。所以欧洲央行与美联储货币政策的背道而驰也就成为一种必然。

　　俩者“感情破裂”的真正时间节点则始于欧洲央行在2013年11月07日意外降息25个基点至0.25%的纪录低位，而美联储则于2013年12月18日正式开始缩减量化宽松。

　　美联储向右

　　美国在次级贷危机之后进行大刀阔斧的降息，从2007年9月18日开始至2008年12月27日，将基准利率从5.25%一口气调降至0-0.25%的纪录低位。当美联储官方的基准利率无息可降之时，聪明的美国人非常机制的选择了量化宽松(QE)。

　　


　　如上图美联储量化宽松时间轴所示， 美联储于2008年11月15日正式开启了第一轮量化宽松，并在3月18日扩大了QE1的规模。这段时期美联储购买了房利美、房地美、联邦住房贷款银行与房地产相关的直接债务，并且也购买了由两房、联邦政府国民抵押贷款协会所担保的抵押贷款支持证券(MBS)。第一轮量化宽松的规模高达1.725万亿美元，这段时期也是整个金融危机过程中最为黑暗的阶段。

　　美联储在2010年3月31日正式结束了第一轮量化宽松，并且进入了为期半年左右的经济观察期，然后在2010年11月3日正式开启了第二轮量化宽松。这段时期主要购买的是美国长期国债，本质上是希望通过增加基础货币投放量，以解决美国政府的财政危机。第二轮量化宽松的规模达到6000亿美元，如果说QE1是把企业的债务变相的转移到联邦政府身上，那么QE2的目的实际上就是缓和政府的尝债问题。

　　与此同时，由于美联储的资产负债表过度扩张，如果美国长期国债收益率飙升，那么必然会带来政府的债务违约风险，于是美联储在2011年6月30日结束QE2之后，推出了所谓的扭曲操作(OT)。其目的就是通过卖出短期国债而买入长期国债，进而压低长期融资成本。

　　最后，美联储于2012年9月14日和12月12日分别开启了QE3和QE4。这一时期的规模为每个月购买850亿美元的资产。随着美国主要经济指标的复苏，美联储也开始计划退出量化，并于2013年12月18日正式宣布退出QE3与QE4，将购买规模减少至每月750亿美元。

　　展望未来，美联储最快很可能在今年秋季完全退出QE3与QE4，并且最快会在明年的夏季开启新一轮的加息周期。按照上一轮美联储加息周期来参考，未来美联储至少存在着二十次左右的加息空间。(2004年6月30日至2006年6月30日，美联储累计加息十七次，每次加息25个基点，最终将基准利率由1%抬升至5.25%)。这就是为什么从今年开始，市场上许多投行和机构纷纷判断美元要开启美好上涨时代的最主要理由。

　　欧银向左

　　欧洲央行之所以选择与美联储背道而驰的道路，并不完全是因为目前的行长是德拉基，而并非是特里谢。至少，超级马里奥德拉基能够敢放言实施负利率是有底气的，一方面来自于欧元区经济指标的回升，另一方面则是整个欧元区通胀的低迷。

　　如下图显示，欧盟统计局6月3日公布的数据显示，欧元区5月调和消费者物价指数(CPI)初值增长0.5%，这也与今年3月的低点持平。

　　


　　德意志银行近期在一份报告中指出，降息10个基点和停止SMP冲销可能已经几乎被市场完全定价在内了。而若欧洲央行通过资产抵押证券(ABS)购买或长期再融资操作(LTRO)向市场提供2000亿欧元(1.3662，-0.0004，-0.03%)的流动性，将存款利率下调15个基点。这些市场尚未完全定价在内。如果采取这些行动，那么这等同于再度降息5-15个基点，届时欧元(1.3662，-0.0004，-0.03%)/美元将跌至1.34/35水平。

　　事实上，笔者记得非常的清楚，当年美联储在大刀阔斧降息以应对次级贷危机之时，整个欧洲央行还在为对抗所谓的“通胀”而吵得喋喋不休，最终在欧债危机来袭的背景之下才被迫选择宽松政策。应该说，德拉基是临危受命，无论是其运气好还是政策好，目前所看到的客观事实是整个欧元(1.3662，-0.0004，-0.03%)区在稳步复苏。因此，目前欧洲央行的宽松可以看成是美联储的续集，最终欧洲央行也会像美联储今天这样开始走向紧缩。

　　只不过，在那美好的明天到来之前，欧元(1.3662，-0.0004，-0.03%)的走势即将面临极其严峻的考验。欧洲央行所将要采取的“存款负利率”形容成玩火一点都不过分，至少聪明的美国可没做过这件事。历史上，曾经丹麦和瑞典都尝试过负利率，最终均导致了该国货币大幅贬值(这也是当时丹麦和瑞典愿意看到的结果)。但是无论是丹麦，还是瑞典，都是北欧富裕的小国(简而言之就是中国的一个省)。这些国家人口密度相对较低，经济发展水平则很高，生活非常的富裕且社会福利保障制度完善。因而，丹麦和瑞典央行所采取的存款负利率与欧洲央行可不是一个数量级别，最终所引发的冲击也无法评估和预料。

　　或许我们唯一所能做的就是，短线岿然不动以不变应万变，中线继续持有欧元(1.3662，-0.0004，-0.03%)/美元的空头并系好安全带。

责任编辑：DIO

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