陈云波：中国央行调降利率对外汇市场的影响

　 　　11月21日晚间，中国央行发布公告，自2014年11月22日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%，同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍；其他各档次贷款和存款基准利率相应调整，并对基准利率期限档次作适当简并。
　　首先，中国央行调降利率是处于全球2008年金融危机以来，又一轮全球超发货币的宽松大环境下。近期由于美国10月份彻底结束QE4政策，导致市场中的美元紧张，资金回流美国明显，其他经济体资金出逃影响较大。这样其他央行便开始了一轮新的释放货币的过程。10月底日本央行宣布将货币释放规模扩大至每年80万亿日元，欧洲央行11月宣布开始银行担保债券的购买，而就在中国央行宣布调降利率的时候，欧洲央行宣布了开启ABS的购买。
　　中国央行此次调降基础利率是在前期开始了SLO、SLF向市场投放流动性共计7000亿人民币后，继续的宽松政策。
　　中国货币政策的宽松政策顺序较其他国家节奏不一致，美国、日本、欧洲都是在利率调降至0利率、甚至负利率后才开始数量化的宽松政策；而中国是还未充分调降利率时，已经先期开始量化的货币政策，随后在继续开始调降利率。因为中国对利率政策的敏感度更高，因此使用时需斟酌对待，先采取稍缓和的量化措施，再进行调降利率。
　　那么中国此举调降基础利率，对市场有何影响，我们做具体的分析：
　　首先，中国调降利率是人民币宽松的信号，对于近期走强的人民币进行打压，消息公布后，美元兑离岸人民币走高，人民币贬值。这是从最基础的供需层面理解对市场的影响。央行调降基础利率，使银行体系的资金减少，流向市场的更多，增加了人民币的供给。但是由于全球主要央行除美国外近期都在释放货币，在他国先行释放后，人民币对他国货币升值；在中国央行降息后，人民币之前的升值结束，开始对他国货币短期贬值，回归他国货币释放前的阶段，达到重新平衡。后期走势如何，需要根据各国央行的货币释放力度再来判断。
　　然后，对于其他主要交易货币的影响主要通过中国的商品需求层面传导。中国是全球最大的能源消耗大国、商品消耗大国，因此中国的政策如果力度足够大，也可以直接传导到商品市场中，商品市场的变化又传导到主要交易货币的商品货币中去。
　　中国调降利率，与世界其他经济体共同向市场投放货币，全球总的货币量增加，货币自身价值下降，保值增值的黄金白银等贵金属收益，价格应上涨。利率下调后，市场货币量增加，对商品的需求增加，生产商品的原材料价格会上涨，对能源输出国出口有益，利好能源出口国经济，从而带动其国家的货币需求，从而商品货币应走强。
　　中国此次调价利率的消息反应中国经济仍然处于较困难阶段，经济危机后通过4万亿财政政策刺激经济后，近期处于复苏的反复阶段。后续政策需观察经济走向，未见起色就继续宽松，有所缓解就适当收紧，需要根据后期的经济数据来判断。本次降息本已非对称降息，贷款利率降幅较大，对企业贷款是利好，降低其资金成本。而对银行业来说是利空影响，银行靠存贷差获利，存贷差缩小压缩银行获利空间。而本次加息的同时，进行利率市场的仅一步改革，将存款利率浮动范围由原来的上下浮动10%提高到20%，这样大多银行为了留住储蓄，已经开始上浮20%，存款利率变动不大，而存贷差进一步缩小，银行的生存空间更加狭小，必须进行业务创新才能有持续发展。
　　对于中国股市的影响，还需看所处的环境。总体股市处于良性复苏上涨阶段，调降利率对大部分企业利好，尤其房地产和基建行业，但对权重较大的银行板块无疑是打压的。
　　总体看，本次央行降息对市场短期影响存在，且主要是心理层面的影响，真正资金面的变化不大；中期的影响主要是给市场释放了继续宽松的信号，需观察后续的政策连续性，而政策是否连续还是不断调整，需要根据经济复苏的数据来进行判断。

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