嘉盛集团：美国股市大幅下挫 这才刚刚开始吗？

　 　　五个多月以来，美国股市首次单日下跌1%或1%强。一些人认为，这是所谓的“特朗普膨胀”交易的结束。一些人认为下跌的原因是油价，其他一些人认为是油价等因素的综合作用。无论背后的原因是什么，下跌的幅度可观。信号都摆在那儿。避险的黄金和日元12月以来持续走高。被视为股市领先指标的道琼斯交通运输指数，下跌了数周。现在的关键问题在于下一步将会怎么走。下跌可以轻松维持数天，并且最终表明市场已经触顶。或者，这可能只是新一轮反弹并创下历史新高之前的停顿。真相是，没人知道下一步的走向。但早期信号不太好。事实上，是非常不好。

　　季节性趋势指向下修

　　首先，有一个季节性因素。四季度一直到12月底圣诞反弹之前，美国股市通常表现很好，并且就我们所见，积极的趋势要延续到一季度。但在一季度末、二季度初，走势通常转坏。所以，基于美国股市的季节性趋势，读者在一年的这个时候前后，应该期待股市下修，特别是在一季度和四季度大部分时候表现如此强劲之后。我猜想机构投资者、对冲基金等大型市场参与者知道市场的这种季节性因素，所以现在可能正在了结前几个月、季度甚或几年积累的多头头寸。

　　利率上升不利股市

　　但宏观层面发生了大事。一直到最近，因为成长疲弱、失业高企、通胀缺席，全球货币情况一直特别宽松。但最近几个月，部分因为一些国家经年实施低位、负值利率，通胀压力迅速上升。所以，各国央行开始抛弃鸽派立场。一些央行的看法转为中性而其它变得强硬。美联储甚至开始紧缩银根，上调利率到0.75-1.00%。其它央行可能很快加入进来 - 比如英国央行。脱欧忧虑推低英镑，英国通胀因此异常强劲上升。欧洲央行可能是下一个。日本央行曾暗示，未来可能不会很快推出更多量化宽松刺激政策。

　　所以，画面是这样的：利率正在上升。当利率上升，持有高估股市的成本也增加，至少相对成本增加。在央行基本花花印钱并且通胀率处于低位很多年后，股市明显成为许多人的投资标的。现在情况可能不再是这样。比如，随着利率上升，固定收益市场可能变得有吸引力。

　　美国股市估值过高

　　认为股市估值过高的不只是我一人。我在Bloomberg的一篇文章中发起一次调查，这次调查由美银-美林证券执行，询问基金经理人对股市估值的看法。根据调查，经理人认为，股市估值过高的情况是近20年之最。81%的受访者认为美国股市估值过高的情况最严重。经理人们对其它市场的看法则不同，比如认为新兴市场和欧洲股市“低估”。

　　



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