嘉盛集团：2017年全球市场展望--亚太（除日本）股市：黎明前的黄昏

　 　　2016年接近尾声之际，让我们盘点我们于2015年12月底公布的、关于今年全球市场的展望。当时我们预测，美国股市的表现将站上全球之巅，并且有正回报。的确，基于2016年12月21日收盘价的计算，美国基础广泛的标普 500指数当年涨幅达到12.5%，也是唯一按区域划分创下历史新高的市场。2016年12月13日，股指创下2277历史新高。这个数字跟我们对2016年的预测目标2335相比，有2.5%的差距。

　　2016年将是美国股市当前这波起于2009年3月主升浪的第七个年头，当时标普 500指数创下“著名”的低点666。那么，2017年将如何发展呢？美国股市当前涨势和改善的美国经济面，明年可望对在2016年表现迟滞的、除日本以外的亚太股市形成正反馈循环吗？我们对这个主张有疑问，并且认为潜在反弹之前，可能先调整25%-30%。

　　关键风险因素

　　·美国领衔的全球流动性收紧。2008/09大衰退以来，全球股市在长达五年多的时间里，得到主要央行(美联储、欧洲央行、英国央行和日本央行)以量化宽松计划形式表现的超宽松货币政策的支持。这次的支持是1929年大衰退以来最持久的一次。现在，美联储率先正常化利率(在12月14日召开的最后一次FOMC会议上，美联储官员将2017年加息预测次数自两次上调为三次)。此外，央行官员们在各大论坛上纷纷强调，宽松货币政策对经济增长的激励作用，现在到了减弱的阶段，应将接力棒转移给财政政策。鉴于民粹主义抬头(脱欧、最近的意大利公投和特朗普经济学)，扩张性财政政策可能在2017年加速发展，作用于扩大政府预算赤字后，将导致未来利率上升。美国基准的10年期国债殖利率已于7月形成一个底部，正在上攻始于1994年11月的长期下降通道的阻力(现落在2.99%)。如果站于其上，殖利率可望继续上涨，先攻击4%目标。

　　·从技术分析的角度，在潜在回撤/盘整至100.00/98.85之后，美元(参照美元指数)料延续当前的反弹。上档更高的目标在109.19/110.68。基本面看，因为美元计价的私营非金融领域(非银行企业和家庭)债务与GDP的占比已经上升至2009年前的水平，所以，强势美元将不利于(除日本)亚太股市。香港特区、中国大陆、韩国和新加坡的占比数字“名列前茅”(请看图表1)。随着借贷成本增加，再加上流动性收紧，在(除日本)亚太地区运营的企业的盈利空间可能面临下降压力。

　　·对货币战争风险和中国引发避险事件风险的重新计价。2016年年初，中国出人意料地第二次贬值人民币兑美元。整个亚太地区和美欧其余发达市场的股市，因此遭到负面冲击。到现在，在岸和离岸美元/人民币价格都超过了2016年1月初高点，并且仍在走高。根据一家法国投资银行Natixis SA的估计，尽管采取了禁止用信用卡在香港特区购买保险产品等新的限制措施，2016年资金外流金额还是超过9000亿美元。这进一步加剧了人民币贬值。在休整之后，离岸美元/人民币技术面看有潜力继续反弹，上攻7.18(请看图表2)。中国监管机构最近采取的努力似乎没有奏效，而监管层之所以要降低资金外流规模，主要是为了阻止地方银行系统出现流动性短缺。此外，中国银行业当前坏账规模庞大，拖欠率接近30%，如果流动性继续收紧，可不是好迹象。我们认为，目前由“特朗普经济学”带来的乐观状态，使得市场参与者没有完全计入此类风险。如果离岸美元/人民币继续一如预期上涨并且资本外流得不到控制，不能排除2017年中国引发负面冲击的可能性。

　　·MSCI All Country Asia Ex Japan ETF (AAXJ)的技术面已开始展现出看跌的样子(请看图形3)。只要受制于61.63的长期关键支点阻力，ETF就可能继续下跌，先后下探47.60和43.43，最低目标在40.60/39.50支撑区域(2010年11月以来长期扩张楔形/区间形态的下轨)。

　　·澳大利亚股市上涨空间料有限。因为澳大利亚经济现在更多地依赖中国而不是美国，所以我们认为，“特朗普经济学”中基建支出成分驱动锌铜等基础金属上涨和金融股走高对股市的提振作用，可能被中国成长放慢的风险所抵消。因此，我们预测ASX 200基准股指在6000-5148的区间内波动(请看图表4)。

　　图表1 – 亚太地区美元债务继续增长、膨胀


　　图表2 – 离岸美元/人民币有继续走高的潜力


　　图表3 – 除日本的亚洲股市前景并不看好


　　图表4 – ASX 200指数区间波动


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