摩根大通量化交易负责人Marko Kolanovic近期发表研报称，负反馈循环是美国股市面临的一个重大风险。近期的市场巨变可能是大洗牌的第一步。
目前，低波动性动量资产(momentum assets)和高波动性价值资产(value assets)出现了“前所未有的背离”。随着资金涌入动量资产而逃离价值资产，最终，动量资产泡沫将破裂，因此其存在崩盘风险。而价值资产届时将一举逆转之前的状况，表现超过动量资产。
事实上，这种趋势已经出现了一些迹象。因资金大规模涌入而使得价格被推高的动量资产的收益在2016年初转变成了亏损。标普500指数在今年前两周以下跌8%创下史上最糟糕开年。在ETF基金追踪的101只动量股当中，只有5只个股在今年上涨了。
Marko Kolanovic认为，这可能是均值回归的第一步。均值回归会引发新兴市场股市、大宗商品、黄金和能源这些价值资产有出色表现。而包括美元、标普500低波动性和动量投资组合，以及标普500自身这类动量资产则将表现不佳。
他认为，一些动量资产已经形成了泡沫，比如美国互联网软件股，这类股票自2009年以来价格翻了三倍。但这并不是说所有资产都是如此。“在一些资产价格接近历史最高区间之际，另外一些资产则靠近价格底部。显然，我们正在经历的并不是所有风险资产都陷入泡沫的状况，而是一种相对表现上的泡沫：我们将其称为一种宏观动量泡沫(Macro-Momentum bubble)。”
他警告：当心宏观动量泡沫破裂。届时，市场将上演戏剧性的逆转。
动量资产的长期牛市
Marko Kolanovic在研报中写道，每一个资产趋势都始于基本面的发展。美国是第一个走出全球金融危机的国家，因此，诸如标普500和美元等美国资产领跑国际资产市常央行之间政策的分歧引发美元上涨和跨区域资本流动，并令新兴经济体和大宗商品价格承压。资金从新兴市惩大宗商品时候流出，导致了美股和美元等资产进入了长达六年的牛市，因为资金进入了这些资产。
然而，进入2016年，很多投资者都在想，是否过去七年的货币宽松促成了资产价格泡沫。这个问题的答案取决于具体是哪种风险资产。事实上，一些资产价格和估计都接近历史峰值，而另一些则相反。自从七年前摆脱熊市以来，标普500上涨了200%左右，且接近历史最高点位。美元指数也处于15年新高。另外，大批风险资产则处于相反境地：新兴市场股市、汇市、大宗商品目前的点位都比08年09年金融危机时期更低。
动量资产与价值资产表现背离
这种前所未有的分歧(超过3个标准方差)如同下图所示。图1 是若干动量资产价格，比如标普500、标普500低波动性指数。以及价值资产(Value Assets)，比如新兴市初币等。左图表明自从08年金融危机爆发以来，动量资产价格上涨了500%、600%甚至700%，我们观察到，新兴市场外汇和股市资产同样出现上涨。
泡沫将破裂？
但是，所有的投资趋势都要结束了。
系统性策略交易较去年8、9月份降低了他们2/3以上的风险敞口，市场依然不佳，目前尚未出现驱动市场上涨的明显催化因素。做空期权仓位增加了市场的波动性和日内市场变动。昨日的标普500盘中大跌可能受到伽马对冲(gamma hedging)的影响。我们曾在上周提及，大量gamma空头仓位集中在1950点到1800点之间，以及1800点下方。随着市场昨日跌至逼近1800点，下降的gamma接近1800点会有助于盘中逆转。
Marko Kolanovic表示，“在这一点上，我们认为，市场表现、波动性和实体经济(即财富效应)之间的负反馈循环正成为标普500的一个重大风险。稳定股市需要有一个强有力的催化剂，比如美联储明显转向货币宽松(或者甚至推出另一轮QE)。那可能令美元由涨转跌，稳定大宗商品价格，并且令标普500触底。美股抛售可能也是动量和价值资产融合的催化剂。”
Marko Kolanovic此前表示，去年夏天标普500的暴跌，是因为量化投资基金的程序化交易抛售股票，从而引发了高波动性和价格下跌趋势。他的观点受到市场普遍认可，因此一举成名。
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