嘉盛集团：强势英镑会令英国忧心吗？

　　英镑上周反弹至2009年8月以来最高点1.69之上。这引发了一些深思 – 英镑对英国经济复苏太过了吗？英国央行将不得不进行干预？在回答这些问题之前，值得审视英镑反弹的原因。

　　强势货币可以视为对强劲经济的反映，而英国经济继续增长。上周我们发现，英国一季度经济增长年率达到3.1%。所以，考虑到美国一季度经济增长率仅有0.1%(无疑这个数字受到天气因素的扭曲)，英镑走强拥有逻辑上的合理性。

　　一些人悲叹强势英镑对出口业造成的冲击。但虽然英国贸易赤字规模庞大(目前超过90亿英镑)，但并没有与英镑走强一起恶化，反而是金融危机以来贸易条件持续恶化，并且受到英国最大的贸易伙伴欧洲的主权债务危机的加剧。所以，即使英镑没有摸至五年高点，也不能确定英国的贸易帐或已改善。

　　英国央行可能也要感谢英镑走强，因其一定程度消解了英国的通胀问题。2013年7月以来，英镑上涨近13%，同时整体CPI年率下滑1.3%。导致CPI下跌的部分原因在于英镑走强 – 英镑走强降低了能源一类进口的价格。

　　但强势英镑确实造成了伤害 – 降低了红利的价值。以英国石油这样的公司为例 – 美元计价红利转回到英镑之后，强势英镑/美元可以侵蚀这些红利的价值并且令投资者利益受损。

　　从经济角度看，英镑走强同样可以给经常帐带来负面影响。英国经常帐赤字占GDP的比例已经扩大至4.39%，成为1990年以来最大规模的赤字。这样的结果听起来可能令人担心，但眼下尚无需恐慌。经常帐赤字表明投资者的海外投资收益下降，所以可以带来问题。但造成英国经常帐赤字的原因可能是一些特殊的环境中，比如，欧元区增长减速。所以可以期待未来经常帐反弹。而且，如果无法在资本市场融到资(想想希腊、葡萄牙和爱尔兰)，则经常帐赤字变成重大问题。英国没有这样的问题 – 10年期国债殖利率只有区区2.63%。

　　今年截至目前，英镑在G10中的表现名列前茅，但从某些角度来看，英镑或许并未高估。摩根大通英镑实际广义有效汇率(即经通胀调节)只略高于过去两年的均值，并且远低于1980年到达的峰值(请看图表)。英镑/美元相比2009年11月触及的2.1161峰值还有超过400点的距离。

　　所以，现在可能还不到判定英镑高估的时候；英镑可望进一步上扬，尤其是如果英国经济数据继续出人意料地向好。我们认为，英国央行目前将不会对英镑强势表示出太多的担忧情绪，但如果我们看到经常帐赤字进一步扩大，则情况可望发生变化。

　　所有的趋势都会终结，虽然英镑看起来还是强劲，但不大可能直线上扬。如果历史有告诉我们些什么经验教训，那就是当英镑开始下跌，可以全力下滑，正如2008年我们所见。所以，英镑/美元越接近2.00这个数字，投资者就越应该引起警惕。

　　

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