利率下降与人民币贬值趋势应持续

　　沈建光

　　体现了中国经济疲软态势的PMI连续3个月回落，2月为50.2%，比1月回落0.3个百分点，12个分项指标9降3升，新订单、生产、就业、购进价格和新出口订单等关键指标均在下降。虽有春节因素，但影响有限。由于当前PMI已回落至去年二季度时的较低水平，因此笔者预计，今年一季度GDP或将降为7.5%，若无政策调整二季度或将继续下滑。因此，近期利率下降与人民币贬值趋势应持续，积极财政也应尽快体现，以减轻实体经济成本，避免经济下滑失速。

　　具体来看，不同类型企业依旧分化，但差距在缩小。大型企业PMI为50.7%，比1月回落0.7个百分点。中型企业为49.4%，比1月回落0.1个百分点。小企业为48.9%，比1月回升了1.8个百分点，中小企业PMI回升显示在经济下滑阶段，对中小企业的支持力度已有所加大。

　　2月新订单指数与生产指数双双回落，新订单指数降至50.5%，较上月回落0.4个百分点，为去年8月以来的最低水平，显示需求有所放缓。生产方面，受去产能与需求疲软的影响，生产指数为52.6%，同样回落了0.4个百分点。此外，伴随着生产和需求扩张步伐的放缓，企业采购活动也随之减弱，2月采购量指数下降到49.4%，降至了临界点以下。

　　结合PMI数据与已公布的高频宏观经济数据，笔者预计，1、2月其他宏观经济数据整体上也将出现回落趋势。工业生产中，6大发电集团日均耗煤量比去年12月回落了11.6%。粗钢产量下滑，工业生产品价格持续下行，因此，1、2月工业生产增速或回落至9.5%。鉴于产能过剩仍旧困扰制造业投资，两会前受预算约束基建投资进展缓慢，且二、三线城市房屋库存压力凸显，预计房地产投资亦有所放缓。在反腐与提倡节俭的大环境下，春节期间白酒、高端餐饮消费再创新低，预计1、2月社会消费品零售总额同比或将回落至13.5%。

　　虽然2月反映制造业外贸情况的新出口订单指数和进口指数分别为48.2%和46.5%，均连续3个月位于临界点以下。但笔者对于2月出口的预期并不像PMI出口分项反应的那么悲观，毕竟1月海关公布的出口数据达两位数，也与1月PMI出口订单下滑背离。今年出口向好的预判是建立在海外经济回暖的基础上的，相信可以持续。

　　结合2月国内海运指数情况来看，情况似乎也要好一些。截至2月21日，2月中国出口集装箱运价指数环比上涨3%，其中美东、美西航线分别上涨3.77%、3.18%，欧洲、日本航线分别上涨4.65%、4.56%。据此，笔者预计2月进出口增速或均在10%左右，贸易顺差回落至167亿美元。

　　2月购进价格指数延续了1月的下滑趋势降至47.7%，而上游产品价格回落的趋势与当月高频工业品价格走势也相呼应。根据商务部生产资料价格指数，2月能源、矿产、黑色金属、有色金属、化工产品、橡胶产品、建材产品、轻工原料、农资产品都是下降趋势。其中，能源、有色金属价格跌幅相对较大。照此计算，2月PPI或将下滑至-2%，持续23个月处于通缩区间。

　　看商务部的食品价格走势，由于天气寒冷以及春节季节性因素，2月蔬菜、水果价格涨幅明显，分别接近10%和6%。但与以往大多数年份不同的是，今年春节期间猪肉价格持续下滑，这也使得2月食品价格季节性上涨程度弱于往年。预计2月CPI同比回落至2.1%，而受基数影响，3月通胀或有所反弹。整体而言，今年通胀整体温和，工业领域通缩的风险不可小视。

　　近多半年来，金融市场资金几度紧张，在笔者看来这虽是决策层降杠杆有意而为之举，同时也揭示出当前金融改革单兵突击，财政改革、国企改革等配套改革步调不一致所造成的困境，比如大量预算软约束企业仍然存在、贷款主体选择与价格定价难以市场化等等。

　　因此，在下周即将开幕的全国两会上，预计体制改革仍是主要议题，如何落实财税改革以及发挥积极财政政策或是重点。为使中国经济走出结构性困局，降低改革未能协调推进带来的风险，财税改革将沿着改善预算管理、完善税收制度、理顺财权与事权三大方向积极推进。

　　(作者系瑞穗证券亚洲公司首席经济学家)

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