法国巴黎银行：安倍经济学难以善终 日元很受伤

　　其四，经济复苏并摆脱通货紧缩(10%)

　　我们一再指出，货币和财政政策不会产出任何实际价值。其产生的影响是因为调拨未来的需求(货币刺激)，或者消费未来的收入(财政政策)。最近，因为经济前景的不明朗，以及劳动力市场的萎缩，日本家庭和企业开始缩减开支。作为其结果，产出缺口进一步扩大，因为物价下跌，经济增速也跟着放缓。有些人认为，因为慢性通货紧缩，日本经济增速并没有放缓，总需求仍然不足，并指出如果经济增速放缓，通胀率将受到产能不足的影响。

　　但是这一说法是错误的，因为它没有考虑进动态因素。当一个经济面临结构性问题，经济增速放缓是完全有可能的。因为家庭和企业开支减少，致使总需求量下降，最终产生出通缩压力。

　　如果安倍经济学成功，经济增速出现明显扩大，并改变家庭和企业的预期，则能刺激消费，收窄产出缺口，最终结束通缩。日本通过经济复苏并摆脱通货紧缩，这个皆大欢喜的结局出现的可能性仅为10%。

　　对于安倍经济学，我们无法抱有更大的希望，因为它即使成功，也不会带来戏剧性的变化。目前，日本政府将未来10年的通胀目标设为2%，这意味着人均增长率要至少保持2.7%。在过去30年内，只有在80年代后半期超级经济泡沫时期，日本唯一一次达到了3%的人均增长率。即使我们将日本未来劳动力萎缩率设定为0.7%，人均增长率从目前的1%提升至1.5%，那么总体经济增长率也仅为0.8%。考虑到美国的人均增长率略高于1%，而欧盟为0.5%，1.5%已经是个非常乐观的估计了。然而日本政府的目标是2.7%，除非他们能施展魔法否则不可能完成这个目标。

　　即使这个皆大欢喜的结局成真，这也不意味着结构性问题能够得到解决，例如失控的公共债务和破产的社会福利。当然，如果经济增速乐观而且通胀率温和，将为改善公共事业和改革社会福利提供巨大的支持。但是这也不能解决日本真正的问题，那就是劳动力的长期萎缩和老龄化的前景，这才是导致公共债务失控和社会福利亏空的主要因素。公共债务占到日本GDP的200%，这意味着如果利率上升，将对日本财政造成毁灭性打击。所以在这个最乐观的假设情况下，日本政府必须进行财政重组、坚持零利率立场、大量而且持久地回购国债。

　　最后，我们做一个总结。

　　在1997年之后，日本的名义工资失去了不会下降的保障。在随后的几年里，工资开始具有向下弹性，上涨则变得越来越困难。即使是在今天企业盈利复苏，劳工可以享受到越来越多的奖金，得到更多可支配收入，但是基本工资的上涨非常有限。因此在宏观层面上，正式员工的收入虽然有所增加，但是总体薪资水平却没有得到真正改善，因为能够成为正式员工的劳动力一直在萎缩。如果工资和服务价格没有得到复苏，那么通胀将会加剧日元贬值，却无法让日本摆脱通缩。

　　周四(9月19日)欧市晚盘美元/日元出现大幅上涨，收复了隔夜美联储宣布维持购债规模不变后造成的所有失地，一度冲高至99.58，并上破了100日均线，随后在99.50一线展开交投。造成日元周四大跌的原因包括安倍经济学的多项措施，周四公布的多项美国经济数据一片向好也对日元造成了打压。

　　隔夜美联储意外未缩减购债令全球市场错愕，主要非美货币出现大涨，但日元反应却相对平淡，成为G10货币中表现最差的。周四一系列不利于日元的事件和数据令美元/日元出现大幅上涨，美联储利率决议给日元带来的涨幅全被抹平。

　　安倍经济学打压日元

　　日本央行行长黑田东彦(HaruhikoKuroda)周四表示，日本央行将会维持目前的货币政策立场，直至央行达成2%通胀目标。

　　黑田东彦表示："在企业利润、就业和工资加速增长的环境下，通胀有望随之加快。"显然黑田东彦维持宽松货币政策的立场对日元不利。

　　另一方面，据日本经济新闻(Nikkei)周四报导称，日本首相安倍晋三已经给财务省以指示，需在明年4月销售税如期上调时辅以一系列减税措施。

　　日经援引政府内部消息人士指出，安倍晋三呼吁取消2014财年原本将对企业征收的重建税，而这比原先计划提早了一年。分析人士认为，减税措施提振了日本股市，因此令日元承压。

　　安倍的举措反映了其担心增值税上调对日本经济造成负面影响。如果日本开始正式上调消费税，安倍很可能还会推出更多刺激措施来抵消增值税上调对经济带来的压力。而这无疑将给日元带来下行风险。

　　美国数据一片向好

　　日内公布的一系列美国经济数据一片向好，这进一步加剧了美元/日元的跌势，特别是美国初请失业金人数异常强劲。上周公布的初请失业金的参考价值因统计问题而大幅缩水，今日公布的修正值并未有很大程度的下修。

　　此外，其他诸如纽约联储制造业指数和谘商会领先指标也有不俗的表现，前者的各项分项指标中有多项创下数月或一年多来高位，印证美国经济增长正积聚动能。

　　值得一提的是，美国8月成屋销售指数创下2007年2月来最高，这显示虽然美国抵押贷款利率上扬，但美国房地产市场并未受到多大影响。

　　美国9月费城联储制造业指数为22.3，预估为10.0。分项数据显示，美国9月费城联储制造业新订单指数21.2，新订单指数为2011年3月来最高，8月为5.3；制造业装船指数为21.2，8月-0.9；业就业指数为10.3，为2012年4月来最高，8月为3.5。

　　美国8月NAR季调后成屋签约销售指数月率上升1.7%，至548万户，预期为525万户。7月份该指标为月率增长6.5%，至539万户，该值未作修正。

　　美国9月14日当周初请失业金人数为30.9万人，预期为33.0万，与此同时，此前一周初请失业金人数修正后为29.4万人，初值为29.2万人，修正后数值为2008年1月来最低值。

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