季峥: 美联储的“狼来了”还有多久

　　20150918日，美联储公布最新的利率决议，维持0.00%-0.25%的超低利率不变。这和笔者之前所一直坚持的观点是一致的。今天主要谈谈美联储年内加息的可能性，美联储喊了一年多的狼来了还有人相信吗？

　　美联储在这次的利率会议和美联储主席耶伦的讲话，有几点重点需要关注。第一就是就业形势，第二是通胀，第三是海外经济和金融局势，都对美联储决策有较大影响。

　　美联储在FOMC声明表示对于近期的金融市场以及海外经济动荡的担忧。“近期全球经济和金融局势的发展可能会在一定程度上抑制经济活动，并可能给短期通胀率造成进一步的下行压力。”

　　耶伦在讲话中重点提出了，中国的经济和金融市场对其货币政策的影响。所以分析中国经济和金融市场四季度的变化对其货币政策有一定的指引意义。中国经济方面，本周三，中国宣布9月财新制造业PMI初值为47.0，创下2009年3月以来最低水平，并低于市场预期的47.5。三季度数据整体维持下行趋势。四季度走势如何需要继续观察。至少目前没有企稳迹象。中国的金融市场主要是股市，历史上10-12月份一般表现不佳，以筑底可能性较大。因此中国因素对其加息不利。

　　美国的就业情况尚可，但是通胀始终没有起色。8月的数据显示，PCE依旧在1.2%的年率水平，远离2%的政策目标水平。不过美联储加息并不需要其通胀回升到2%。美联储重申，只要有理由相信通胀会回升到2%的长期目标，可以考虑开始加息。

　　耶伦在9月25日的讲话中表示，她预计：“核心PCE会在明年因美元和原油走势而反弹至1.5%甚至更高的水平”。这透露了两点重要信息。第一耶伦认为，通胀在2015年会在1.5%以下，通胀1.5%一下水平是美联储可以接受加息的水平。所以合理的推测是，笔者预计10月份和12月份公布的通胀水平预计能回升到1.3%到1.4%的水平，美联储在12月份启动加息的概率会比较大。反之如果维持在1.3%的水平，笔者认为加息概率很小。

　　耶伦透露的第二点信息是，美元会温和下跌，原油企稳可能性较大。由于美元在去年开始持续走强，抑制了其通胀水平，这是美联储在最近几次会议声明中提出过的问题。多位美联储高管也有类似的观点。因此耶伦的言下之意是美元不会持续走强。甚至出现一定的调整。而美元温和调整的话，根据美元和原油的相关性特点，原油价格也有望持稳。

　　目前美国的经济状况和之前几轮的加息周期有明显的不同，首先是经济增长水平只有2%左右，远低于之前的3-4%的增长水平。通胀在1.3%-1.4%，远低于之前的2%水平。美国政府债务17万亿元，远高于之前几轮加息水平，所以美联储反复强调本次加息只能不连续的加息。美联储作为全球央行的老大，狼来了喊了一年，基于维持其信用的需要，年底加一次息的概率也是较大的。但是加息之时，对美元的提振反而不大，主要是市场对于这个加息的概念炒作很久。

　　如果这些判断正确的话，笔者做如下的预期，四季度美元走势温和，区间震荡为主。商品有所企稳。美国通胀数据在10-12月份温和走高，1.3-1.4%水平，美联储在12月份宣布加息25基本点。是否如此，我们拭目以待！

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