本文作者为兴业证券首席宏观分析师王涵，授权华尔街见闻发表。
摘要：
央行发布《关于加强远期售汇宏观审慎管理的通知》，决定自10月15日起，对开展代客远期售汇业务的金融机构征收外汇风险准备金，我们的解读是：
1) 远期售汇准备金：提升做空成本，降低
人民币(6.3646，-0.0119，-0.19%)抛售压力。
2) 深入远期市场，央行多角度维护汇率。
正文：
远期售汇准备金：提升做空成本，降低
人民币(6.3646，-0.0119，-0.19%)抛售压力
央行发布《关于加强远期售汇宏观审慎管理的通知》(下文简称《通知》)，决定自10月15日起，对开展代客远期售汇业务的金融机构征收外汇风险准备金，主要内容有：1)准备金率暂定20%；2)当月外汇风险准备金交存额=上月远期售汇签约额×外汇风险准备金率；3)金融机构在中国人民银行的外汇风险准备金冻结期为1年。
远期售汇缴纳准备金实际上提升了远期售汇合约的成本。一般来说，银行代客远期售汇业务是个人或企业通过银行在远期市场上买外汇卖
人民币(6.3646，-0.0119，-0.19%)的过程。远期售汇业务的出现是为了帮助企业通过锁定汇率来固定成本，规避汇率波动造成的风险。但同时，我们发现，远期售汇业务量上升时往往伴随
人民币(6.3646，-0.0119，-0.19%)贬值或是贬值预期的上升，因此不排除其中含有基于
人民币(6.3646，-0.0119，-0.19%)贬值的投机行为。
自8月11日央行启动市朝人民币中间价起，随着人民币币值的一次性重估，市场对人民币贬值预期出现大幅上升。在这种背景下，由于人民币现货有一定的稀缺性。因此可能存在一些机构通过现货和远期市场上同时做空的操作，加强了人民币贬值的压力。那么，随着远期售汇缴纳20%准备金，一定程度上也提升了此类机构通过远期与现货市场联动加杠杆的成本，降低了人民币的抛售压力。因此，在《通知》出台之后，我们观察到离岸人民币出现快速升值。
深入远期市场，央行多角度维护汇率
如前文所述，远期售汇准备金缴纳的规则出台会降低人民币抛售，指向央行稳定人民币汇率的意愿和能力。值得一提的是，从近期的政策和行动来看，央行维护汇率的方法已不局限在即期市场上量的干预，呈现出多角度多层次。8月25日央行超预期降息，显示央行开始通过呵护实体经济与金融市场来稳定人民币汇率的基础，有助于降低系统性风险。8月27-28日，人民币掉期点数出现大幅度收窄，让我们不得不猜测央行或许通过干预掉期市场来稳定人民币预期。而我们也在此前的报告/微信中强调当前外汇市场与国内市场已经呈现出负反馈效应，汇率的稳定有助于整体系统性风险可控。因此，央行的态度变化可能是近期汇率走强的重要因素。
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