FX168讯 彭博经济学家Dan Hanson周四(7月23日)撰文称，英国央行行长卡尼已表示，英国利率在中期内将会“慢慢”升至历史平均水平的“一半”左右。市场人士的看法似乎与英国央行行长保持一致远期合约走势表明，三年后的主要政策利率将略低于2%。然而，在英国央行首次加息之后，多种因素可能减缓或加快该行货币政策正常化的脚步。在笔者看来，货币政策收紧速度略快于预期的风险更高。
劳动力市场：
鉴于CPI被能源价格和其他因素所扭曲，英国央行在判断何时加息时更加看重工资增长的情况。劳动力市场的发展可能也会进一步影响利率走向。工资增长失去动力的证据无疑会减慢货币紧缩的步伐。但是，如果情况刚好相反，而且并未伴随着生产率的提高，那么企业就不得不提高产品售价来维持利润率。在这种情况下，利率将需要上调得更猛，以防通胀压力集聚。后者是一个短期风险，而且笔者认为实际劳动力成本上升将早于生产率的提高。但随后，生产率升幅应能将恢复到历史正常水平，这会推动薪资增长、帮助把通胀率维持在目标水平附近。
家庭负债：
债务增加使得一些家庭更容易受到偿债成本变化的影响。自2008年触及170%左右的顶部之后，英国家庭债务收入比在过去七年下降了大约30个百分点。不过，即使家庭部门在去杠杆，负债规模还是处于历史高位。由于既有负债的很大一块是可变利率或短期固息住房按揭贷款，利率上升可能会迫使一些家庭削减消费以偿还债务。如果这种效应被证明比英国央行预计得更明显，那就会减缓货币政策正常化的步伐。
汇率：
英国经济的开放性意味着汇率变化会影响到通胀和经济活动，因此也会影响到货币政策。近期
英镑(1.5519，0.0006，0.04%)升值，特别是兑
欧元(1.0989，0.0007，0.06%)升值，已经令最近的CPI承压。这种影响可能还会持续一段时间汇率变化与通胀变化之间的时滞之间会很长。
正如卡尼在7月16日讲话中所指出的那样，展望未来，
欧元(1.0989，0.0007，0.06%)区与英国的利率预期将继续给
英镑(1.5519，0.0006，0.04%)带来上行压力。笔者认为这种影响在短期内会持续，因为希腊进展带来不确定性，而数据显示出持续复苏的证据。从中期来看，随着
欧元(1.0989，0.0007，0.06%)区经济走强，
英镑(1.5519，0.0006，0.04%)的升值后应该会有所回落。再加上英国出口商品需求回升，这应该会为英国利率加速上升制造空间。
趋势增长率：
自2008年英国GDP表现出的疲软，一直被解读为结构性的换 言之，增长率不会强到足以让经济产值追上危机前的趋势水平。话虽如此，如果生产率升速的确显示出高于历史平均水平2.2%的 持续反弹，而且英国央行将其视为结构性的反弹，那么利率上升速度可能会比目前市场走势所暗示的更快。这是因为生产率升速的提高会推高中性实际利率，即经济符合趋势水平时的主流实际利率。在其他一切条件不变的情况下，这也会推高维持既定货币政策立场所需的实际利率。
由于利率上升会降低银行克制放贷的可能性，货币政策正常化也可能会提振生产率的上升。如果随着利率上升，盈利能力却未能增强，那么这些“僵尸”公司可能会清算而且这很可能会在 银行资产负债表上释放空间、向经济更有效率的部门发放贷款。
当然，这会需要时间，而且可能会需要填补资本缺口。 总的来说，趋势生产率不太可能超出长期历史均值，进而将不会对未来的利率走向产生什么影响。
财政政策：
最后，通过在7月份预算案里放缓减赤步伐，英国政府减小了财政政策对需求构成的拖累，尤其是对未来几年来说。财政立场的改变可能令收益率曲线陡化。当然，这种预期能够实现多少，关键取决于财政乘数效应。这一效应存在巨大的不确定性，但是笔者认为，放缓减赤脚步、让利率略微更快一些上升，会让英国央行有些货币空间来抵消进一步减赤对需求的拖累。
对英国央行货币政策委员会来说，货币政策正常化无疑将是一个学习的过程。金融危机已经挑战了许多经济原则，而货币政策向总体经济传导的机制还有待经受考验。笔者认为，总体的可能性偏向于紧缩步伐将略快于市场人士目前的预期。
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