朱骏：让这个债券息差来说话，市场对美国经济有多乐观

　　一直以来，很多国内的投资者都不是很清楚，到底最大的交易市场在哪个领域。甚至笔者听到过关于黄金是市场容量最大的标的，这反映了国人对金融市场的误解。我们且从我们国家外汇储备这条线路开始讲起。

　　市场上不乏有一种声音，认为中国投资美国国债市场是一个失误，理由就是在几年的时间里，人民币对美元从之前的1:8到现在的1:6，人民币在升值，美元在贬值。讲这个问题的人发现了这个事实，却没有得出一个严谨的结论。依据这个汇率变动给中国投向美国国债市场下一个失败的定义，这是对宏观金融认识匮乏的体现。

　　像东南亚以及中国等国家的经济规模是很相似的，对外资还有出口依赖程度很高。这些经济体储备外汇储备有两个渠道：中国出口创汇企业的产品出口以及对内直接投资(Foreign Direct Investment ，FDI)的企业。中国的出口商产品外销后赚得的美元要回到国内，在商业银行兑换成人民币，商业银行把这些美元交给中国人民银行换取人民币，于是有了外汇储备；同样对国内投资的企业，也是通过这种方式进入国内，以人民币形式购置厂房设备等再生产。

　　这里面有一个问题我们会去重视，中国人民银行最终把这些美元外汇储备投到美国国债市场，年收益率也就只有2%；而像如外企宝洁公司投入中国所赚的的利润有20%，这不是一个级别的。因此会有部分人抱怨中国人民银行将外汇储备投放到美国债券市场的失败。

　　其实，我们看看美联储，作为美国的中央银行在执行货币政策的时候本身也是购买的美国国债，和中国一样。所以，这里面的原理是，国债市场的特点和优势吸引了一个国家的介入。在这里，美国国债市场有两个特点：安全、市场容量大、流动性好。中国取得了这么多的外汇储备，要找的就是这样一个领域，最满足这个需求的还是美债市场。

　　所以我们看看08年经济危机，整个地震的核心和引发来源是美国，导火线是美国华尔街的投行雷曼兄弟。美联储和财政部救了两房、救了贝尔斯登、救了AIG，就是没有救雷曼兄弟。因为雷曼兄弟资不抵债，而他们只是短期资金流动性出现问题。而就在这一年，全球都在经历经济危机，全球性资本找到一个方向：美国的国债市场。这里最安全，美元是全球结算货币、硬通货。我们无法去否认这个事实。

　　所以你看了，由于大量全球性资金的介入，美债收益率下跌，美国企业债券收益率上升。因为大家知道，美国国债市场够安全，而作为经济危机中的企业是比较危险的。资本有两个喜好决定这样的流动性：低风险(Low Risk)和高收益(High Return)。在经济危机中，大家追求就是避险，收益先不考虑了；而在整体经济稳定下来，才会考虑介入收益比较高的市场比如美国的股票市场，比如非美货币交易、贵金属市场，投机性资产明白那里收益高。

　　因此，我在上周的报告中讲，美国的就业市场有了更为明显的好转，市场情绪偏向于风险资产，其中一个数据就是来自于债券市场观察所得：

　　


　　上图中，经济危机期间，资金从企业债流入美国国债，压低了美债收益率，推高了企业债收益率，这个指标可以宏观观察市场风险情绪。而现在呢，这个债券的息差在逼近低值，从这里来讲，数据就可以反映市场的乐观状况，我没有在信口开河。

　　而黄金，到现在位置还有初级学者认为它是一种货币，在我看来，顶多就是一种投资工具而已，而且市场容量很小，跟货币已经没什么联系了。所以你看到现在黄金市场的涨跌，你如果把它当做货币这个属性来操作，不好意思，你可能要多次被市场欺辱。

　　就算把黄金作为投资工具，其实它的属性也并不好。黄金的长期收益率并不高，短期波动比较大，这是一种高风险投资品种，所以了，你觉得一个国家会把他的外汇储备兑换成黄金仍由其涨涨跌跌吗？加上市场容量小，恐怕哪个国家外汇管理局介入黄金市场都会引发市场的暴涨暴跌。

　　还有一种声音，认为新形市场国家在囤积黄金作为外汇储备。那都是过去了，其实真正的新兴市场国家拉动黄金在于对黄金的首饰等工艺品上，而且这里面有很大一部分是加工费，和国际金价之间有差异。

　　因此，笔者看来，介入黄金市场进行交易，这是投机性需求，指望它一夜暴富，你一开始就输了。投机性交易是一场博弈游戏，并非巴菲特的价值投资。

　　美联储会议纪要临近，金价目前处在震荡调整区间：

　　


　　(黄金四小时级别走势)

　　从日内黄金的节奏上看，属于震荡式1310-1330的调整，突破在即。金价的市场容量小，在美联储会议纪要的时间点可操作的可能性高。因此你平日里认为的支撑阻力都不会是那么坚不可摧。日内我们可在金价触及1327附近布局空单，下方看向1314，止损5美元。更多即时行情欢迎在133697316群内讨论。

责任编辑：DIO