潘超：细谈人民币贬值风暴的前因后果

　　近期人民币(6.2387，0.0042，0.07%)汇率的话题再次成为市场关注的焦点，只不过和前9年相比，关键词从升值变成了贬值。

　　自2005年汇改以来，人民币(6.2387，0.0042，0.07%)兑美元的汇率就步入到了单边升值的轨道当中，2014年伊始，人民币(6.2387，0.0042，0.07%)兑美元的汇率更是创出历史新高，并且汇价已经逼近于6元大关，一时间，“破6”的言论此起彼伏，连世界前十大投行也纷纷预测人民币(6.2387，0.0042，0.07%)仍然会在2014当中高歌猛进，使市场相信“破6”只是一个时间上的问题，但最终的结果则事与愿违，在进入到1月27号以后，人民币(6.2387，0.0042，0.07%)突然出现了近几年罕见的贬值，兑美元的汇率急转而下，截止到4月23日，美元兑人民币的汇率报收于6.2467，短短的几个月，其跌幅达到了3%，让市场大跌眼镜，同时，人民币的多头也蒙受了较大的损失。

　　人民币为何会出现贬值的状况？在未来人民币将会朝着怎样的方向发展？这些问号在近期一直是国际经济部门以及媒体热议的焦点，因为汇率的问题不仅涉及到我国的宏观经济，甚至对世界经济的复苏、国际贸易的往来、资本的流动都有着至关重要的影响，可谓牵一发而动全身，同时也会触动每一位投资者的神经。我们通过下面的文章来解答一下以上的两个问号。

　　人民币为何会出现贬值？答案无外乎两个：央行干预以及资本出逃。

　　先不谈央行干预，如果人民币近期的贬值是由于资本出逃，则说明中国的经济基本面出现了严重的问题，导致外资撤离中国市场，转投到其他领域。而按照国际收支管理规则，外资境内直投的人民币可以随时兑换成外币并撤离，导致人民币成为被抛售的对象，从而出现贬值。客观来说，这种可能性的确存在，但是从个人的判断来看，虽然我国目前的经济增长面临着下滑的风险，但是今年一季度的GDP仍然保持了7.4%的增幅，而纵观全球经济，中国的经济增长仍然是一枝独秀的，所以只要风险厌恶情绪不大幅上升，资本不选择避险，那么中国仍然是国际资本的首选。况且中国政府也在为稳定经济做着努力，包括投入铁路建设以及棚户区改造等等，这些稳定经济的财政政策会增强市场对于中国未来经济增长的预期。所以，由此可见，国际资本出逃的假设并不成立。

　　如果用排除法排除国际资本出逃导致人民币贬值的可能，那么剩下的唯一选择就是央行的干预。央行根据国内经济的变化从而进行干预汇率的操作其实并不是什么新闻，在金本位制退出历史舞台之后，很多国家都进行过汇率的操作。

　　而从近几年人民币的汇率走势来看，兑美元的汇率单边升值，人民币汇率的升高直接扼杀了我国对外出口企业的利润，这一点央行自然心知肚明，但是之所以久久没有做出干预汇率的操作，主要是受制于美国的政治压力，因为毕竟世界经济研究的话语权掌握在美国人手里，所以可以通过制造舆论来向中央银行施压，并且美国出台了一些列惩治汇率操控国的法案。而这种政治压力向国际游资无形中传递了一个交易的信号，就是做多人民币是一个只赚不赔的买卖，导致市场形成了一个人民币升值的强烈预期，这种强烈预期导致人民币成为市场追逐的对象，需求的增加进一步推高了人民币汇率的上升，形成了一种恶性循环。

　　所以中央银行需要等待一个恰当的时机来改变人民币升值的预期，降低人民币升值给企业带来的压力，而今年的2月份就是一个恰当的时机。

　　回顾今年2月以后的国际大事，就能够发现乌克兰的地缘政治问题贯穿了世界各国的媒体，并且已经升级为俄罗斯与美国的政治角斗，第二次冷战一触而发。在这样的情况，即便央行干预汇率美国也分身乏术，所以阻力会相对较小。其次，由于经济转型的影响，在去年年末至今年年初阶段，政府已经下调了今年一季度GDP的增长幅度，理论上来说，如果经济有下行风险，汇率会有所贬值，所以在政府下调GDP增长的情况下，就为央行干预汇率导致人民币贬值提供了一个理由和隐性的保护。

　　如果人民币近期的贬值是央行的杰出之作，那么人民币未来会朝着怎样的方向发展？是否已经结束了长达9年的升值趋势？

　　从个人的判断来看，改变人民币升值趋势的难度很大，因为毕竟我国仍然为贸易顺差大国，市场利率仍然偏高，经济仍然能够保持一个相对较高的增长，所以这三点因素都会导致货币升值。当然，人民币未来的走势也取决于央行的信心以及和市场升值预期博弈的结果，这更像是一场赌博，如果央行能够通过一个短期的干预扭转市场对于人民币长期升值的判断，那么在未来，人民币有可能会放缓升值的脚步，但是出现大幅贬值的可能性是不存在的，因为对于一个发展中国家来说，货币大幅贬值会带来严重的经济危机，97年亚洲经济危机就是一个最直观的例子。但如果央行不能通过一个短期的干预来改变市场的判断，那么人民币近期的贬值会给国际炒家提供一个更低价格买入人民币的机会，从而造成更大的损失。

　　所以，由此可见，近期人民币的贬值是央行炮制的，并且其目的只是通过一个短期的方式来干扰市场对于人民币升值的预期，并不是希望人民币从此以后大幅贬值，而从利率、经济增长以及贸易顺差的角度出发，央行短期的干预很难扭转市场的判断。虽然在后市当中，人民币的升值速度可能会有所放缓，但方向并不会改变。

　　洛克RocoForex

　　2014.04.24

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