“入篮”后钱往哪投?
人民币(6.4194，0.0113，0.18%)的每一步国际化步伐，都让国人心潮澎湃，毕竟对于一个全球第二大经济体来说，本币的国际话语权越大，国人的底气就越足，自信心就越强。从实际的角度来说，人民币的国际话语权越强，人民币资产的投资机会就越大。不过，对于人民币纳入SDR来说，仅仅只是人民币成为国际储备货币的一步，但绝不是决定性的一步，这就意味着，人民币国际化还有很长的路要走。从这个意义上说，人民币纳入SDR，也没有必要过于夸大其意义。毕竟，从现在的情形来看，无论股市，还是其他金融资产，人民币纳入SDR并没有多大影响。
肖立晟博士对SDR的结论就是：SDR从头到尾都只是一个应急资产，而非国际货币;SDR上下起伏完全由美元地位决定;SDR在大多数时候是各国政治妥协产物。从这三句话可以得知，SDR很多时候取决于美元地位以及国际政治形势，人民币加入SDR短期内不可能给中国带来太大的所谓制度红利。人民币要真正成为国际储备货币，关系到国际政治形势，以及中国综合国力的不断提升，尤其是中国经济市场化水平的不断提升。在意识形态上面，西方发达国家和中国存在不少差异点，这也决定了人民币的国际化步伐会遭遇到各种各样的阻碍， 人民币加入SDR，更多地是在为人民币成为世界货币铺路。人民币未来在SDR的比例还需要继续提升，断言人民币加入SDR成为人民币真正国际化的转折点，还言之尚早。
那么，人民币真正要成为世界货币，其实“硬”标准有如下几个方面：第一，人民币要相对保持比较稳定的水平、使用的人数要足够多、流动性要很强、流通面要足够广。目前，经常性项目可自由兑换，但人民币要解决在国际交易市场的流动性问题，很大程度上取决于资本市场发展的广度和深度，这也要求资本项目要足够放开。否则，资本项目在很多领域无法自由流动，流动性便无从谈起。而在人民币的稳定方面，更是取决于货币政策的方向和执行力度。上述这些方面的真正实现，都是需要一个较长时间的过程。在美元强势甚至霸权地位的当下，人民币要走的路还很长。
从投资市场方面，人民币纳入SDR，被理解为人民币升值的预期增强，同时也包括了人民币资产在国际资本市场的吸引力增强，在全球贸易体系中的分量加大。这些都仅仅只是预期，从A股市场来说，其实更大的影响，在于注册制的推行，这是类似于股改一样的制度变革工程。注册制的实行，将彻底改变有限的上市公司资源“物以稀为贵”的局面，一旦市场的容量增加，市场上足够多的流动性便增加了投资的目标。在原有的“物以稀为贵”的情况下，投机炒作习焉不察，讲故事、炒题材盛行，估值20倍以下的龙头公司无人问津，而估值动辄超过50、60倍的资产一旦沾上新兴产业的边，股价被炒到天上去。即便在今天，一个很烂的上市公司，壳价值仍然高居不下。放在全球市场来看，A股的估值仍不便宜，一旦A股市场真正向全球市场放开，聪明的资金到底涌入A股，还是狙击国际上更便宜的资产，不言自明。
以资本市场而言，眼下，A股市场仍需要苦练内功，在制度建设和法制化水平上下苦功夫，注册制的实行是A股市场脱胎换骨式的一次变革，但需要一个平稳过渡期，以保持市场的稳定性和持续性，投资者也需要对新的市场游戏规则有一个认识和适应的过程，A股的估值会逐步向国际化靠拢。从经济基本面来说，新的经济动力在不断增强，旧经济动能在加速衰退，但新旧经济动能的转换是一个艰难的过程，新旧经济动能也不是你死我活的关系，期间的互融互通也要假以时日。从这些方面来说，A股市场影响更大的其实是注册制，至少短期之内是如此。人民币纳入SDR对资本市场的影响，是更为长远的事情。
人民币纳入SDR，肯定是一件好事，但要说短期之内对投资市场的内在运行逻辑产生多大的影响，投资市场会带来多大的机会，目前远未到过于激动之时。
“这两天,我密切关注着汇率,人民币如有贬值的趋势,立马去银行换外币。”作为财富管理机构和银行的VIP客户,王楠(化名)对人民币入SDR有点担心。
让王楠记忆犹新的是央行[微博]2015年8月11日大幅调降人民币兑美元中间价,并宣布进一步完善中间价报价,人民币创出1994年汇率并轨以来最大单日跌幅,直到8月14日人民币中间价微升结束三日大贬。
那之后,王楠将1/3资金兑换成了美元。
不过,这次情况有所不同,人民币入SDR后汇率平稳,王楠显然多虑了。
12月3日人民币对美元汇率中间价报6.3982元,较前一交易日跌24基点。12月2日,11月中国官方PMI指数小幅下降,美国PMI同样也出现下降,在数据不佳的背景下,人民币对美元汇率中间价报6.3958,较前一交易日上涨15个基点,小幅反弹上涨。
百姓受惠
对于王楠和投资者们关心的问题,12月1日,在央行举行的“中国加入SDR有关情况媒体吹风会”上,央行副行长易纲强调:“关于人民币加入SDR之后是不是人民币汇率会贬值,我觉得这种担心是大可不必的。”
易纲进一步指出:“中国经济还在中高速增长,增长的态势没有改变。目前,我国货物贸易还有比较大的顺差,外商直接投资和中国对外直接投资,也就是我们所说的FDI和ODI(中国对外直接投资)都是持续增长的,外汇储备也非常充裕。这些因素决定人民币没有持续贬值的基础。”
虽然没有持续贬值基础,但是诺亚财富提醒投资者,当下世界范围内美国经济稳步复苏带动美元进入强周期,其他货币相比美元都有不同程度的贬值。人民币加入SDR,短期内相比美元可能会出现贬值,但相对其他货币还是处于长期升值的过程。
更值得注意的是,人民币加入SDR意味着人民币将走向国际化市场,逐步与市场化接轨,汇率波动加大将是未来人民币汇率运行的主题。
除了汇率波动外,对于普通百姓来说,人民币加入SDR以后最大的好处是减少了钱包里钱的缩水压力。
易纲指出,人民币加入SDR以后,成为SDR的篮子货币,成为国际货币基金组织[微博]官方储备货币之一,实际上这意味着对人民币有一个更高的期许,有一个更严格的要求,国内国际多方面市场环境的监督也好、制约也好,观察也好、研究也好,这都加强了对货币的要求。
整个来看,人民币的形象提升了,市场对人民币的预期提升了,它将是一个更稳定的货币,它将是一个更广泛被接受的货币,人们更有信心去持有人民币的资产。在这样的环境下,也会使我们执行货币政策的考量和政策的制定更加有纪律,考量得更全面。这样的结果肯定是减少了你我钱包里钱的缩水压力。
易纲进一步指出:“将来你出去,在全世界各地旅游、上学,包括用人民币购物更加方便,人民币是一种被广泛接受的货币。”
交通银行 首席经济学家连平[微博]也在接受《国际金融报》记者采访时表示:“人民币加入SDR,会使越来越多的国家认可人民币,其他国家愿意更广泛用人民币开展各种交易,这样未来中国百姓出国旅游会更加方便,人民币出境直接使用的范围大大提升,将省去换汇的麻烦并大大降低汇兑成本。”
提振人民币资产
人民币入SDR后对跨境资本流动也有深刻影响。
在易纲看来,这种跨境资金的流动是双向的,实际上人民币“入篮”以后,它对资本项目、对资金流动的影响是双向的,有流入的因素也有流出的因素。
从流入的因素看,各央行、各储备管理者还有私人部门、养老金的管理者等,会考虑增持人民币资产,人民币将来可能会更快地进入全球重要的指数之中。这些资产管理者要按基准配置资产,就需要配置一部分人民币,中国的资本市场要开放,就要有一些资金流入。
穆迪副董事总经理、大中华区信用研究分析主管钟汶权表示,对于近期对人民币资产的兴趣受挫的全球投资者而言,人民币纳入国际货币基金组织 (IMF[微博]) 特别提款权 (SDR) 货币篮子将有助于提升其信心。
中投在线研究中心认为,在人民币加入SDR后,来自中国跨境投资的管制也将随之逐步放松,比如,中国向境外央行类机构开放利率衍生品市场应是题中之义;而全球机构投资者逐步放开投资额度限制,以扩大人民币产品的交易量,也是未来发展的趋势。另一方面,对海外投资者来说,人民币的不确定性风险将逐步降低,其资金可以留在机会更多、舞台更大的中国市场,这也给国内的私募对冲基金机构带来更好的机会。
在境外资金配置人民币资产的过程中,这会推高人民币固定收益资产的收益率与中长期需求。同时,人民币资产价格也将进一步上扬,比如中国房地产与股票市场,以及债券市场。以此为根据,人民币加入SDR会让股市一些短、中期空头反转为上升行情。
诺亚财富也指出,人民币入SDR后,资本账户开放将加速,这意味着海外投资者有更多渠道参与国内资本市场,尤其是股票和债券市场。人民币跻身于全球主要储备货币之列,以人民币计价的股票就将成为全球基金资产组合不可或缺的一部分。
11月MSCI宣布在美国上市的中概股纳入MSCI指数,中概股的加入将为后期A股指数后期纳入MSCI进行过渡,海外被动型基金带来的资本流入将利好A股。1980年,SDR一篮子货币从16国货币变更为5国货币(美元、
日元(123.175，-0.25，-0.20%)、
英镑(1.5055，-0.0003，-0.02%)、马克和法郎),随后境外资金进入本国市场所带来的流动性改善促使各国股市出现了一定幅度的上涨。
人民币入SDR对债券市场也是利好。
钟汶权称:“预计中国将加快改革步伐,便于国内外债券投资者和发行人进行跨境投融资。”
诺亚财富认为,长期来看,随着人民币国际化的深入,人民币将逐渐成为全球储备货币,境外投资者对在岸和离岸人民币计价债券的需求将有所上升。
从日本、美国和
欧元(1.0852，0.0013，0.12%)区来看,加入SDR以后,境内债券市场规模增长显著。境外部门对境内债券资产的需求增加,尤其是对政府债券和政府机构债券的需求大幅度提升。但中国目前相对不发达的债券市场也阻碍了境外投资者的资产配资。随着资本账户的逐步放开,中国债券市场与世界接轨有助于合理引导债券市场的定价规则,有助于信用评级体系的国际化,信用债或呈现一定的起伏。
海外配置更方便
跨境资金的流动是双向的。
从流出来看,易纲指出,中国的企业“走出去”以及个人也要“走出去”。一方面,近年来ODI增加很快;另一方面,我国将来增加的居民有对外组合投资的需求,就是中国的居民也想在国际市场上投债券、股票等金融组合投资,人民币“入篮”以后,将会产生大量对外投资的需求。
中投在线研究中心判断,对于一些在全球市场进行外汇交易的投资者来说,人民币加入SDR后利率必然向美元趋近,因此可预测中国央行将进一步的降息。而短期来看,美联储12月份大概率加息,欧洲央行则会进一步采取货币宽松政策,这当中的利差将扩大,美元债券产品收益率有望上升。
诺亚财富认为,如果改革加速,资本项目管控放松,国内居民可以便捷地配置海外资产,国内机构更便捷地进行海外融资、多元化配置资产,对海外资产的需求将逐步上升。由于在国内流动性充沛、美国复苏势头稳定,大量资金将会流到美国,美元资产将受到更多国内投资者的追捧。
不少国内财富管理机构已经进行了全球布局。
诺亚财富在年末的投资策略会上给出的投资建议是加大海外资产配置布局,对冲本国经济体的宏观风险,在分散本币的汇率风险的同时,把握周期性的投资机会。具体投资比例中海外资产配置占比达20%至30%。
一位有海外投资经历的私募人士透露,海外的美元资产很多,提供更多有利的投资机会,国内私募基金正好可以做这中间的衔接。
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