经历两日的短暂喘息后，本周一，新兴市场主要股指自由落体般的下坠再度将投资者拉回了黑洞。货币摇摇欲坠，大宗商品沉沦，熊市咆哮而来，这似曾相识的一幕唤起了不少投资者对于1997年~1998年间亚洲金融危机的记忆。
1973年原油危机，1980年美国衰退，1987年股市崩盘……2008年次债危机，如果将上述时间点串起来，会意外地发现，全球金融危机似乎在上演着“七年之痒”。那么，次债危机七年后的2015年是否会延续这样的“七年之痒”?这里，不妨来听听国际投行如何看待当下的市场境况。
在这个夏末初秋的8月，全球金融市场寒风阵阵。各种不利因素持续发酵，引发投资者恐慌而大量抛售风险资产，全球资金迎来大洗牌。然而，最坏的日子或许还没结束。
“眼前的一切都按一定逻辑发生着，9月份情况会更糟糕。”瑞士宝盛银行亚洲区研究部主管马修斯(MarkMatthews)近日在接受《第一财经日报》记者专访时分析称，当经济下滑时，最先体现在大宗商品市场，继而影响到一些脆弱的新兴市场国家。
不过，情况或许也没有想象的那么糟。马修斯认为，1997年亚洲金融危机的“惨剧”不会重演，而对于那些敢于去接“落下来的刀子”的人，抓住现在的投资机会，未来或许会有意想不到的回报。
新兴市场状况频出
截至上周五收盘，芝加哥期权交易所(CBOE)波动性指数(VIX)，即“恐慌指数”大幅上涨46.4%至28.03，创2011年12月份新高。
“市场恐慌情绪明显上升，这导致新兴经济体国际资金流动形势将进一步恶化。”招商证券研究发展中心宏观研究主管谢亚轩对《第一财经日报》表示。
回顾刚刚过去的一周，新兴市场货币战硝烟弥漫。其中，马来西亚货币林吉特，已经连续9周下跌，对美元汇率创17年新低，目前林吉特已经加入俄罗斯卢布的队伍，成为全球表现最差的货币之一。
而贬值幅度最为猛烈的当数哈萨克斯货币坚戈。8月20日，该国政府宣布放弃汇率波动区间，导致坚戈当天暴跌26%，至今仍维持历史低位。
实际上，目前新兴市场国际中，货币贬值幅度在3%以上的高达17个。而俄罗斯、哥伦比亚、几内亚、土耳其等国则出现了4%以上的货币贬值幅度。
“新兴市场当前存在的重大问题，即各大经济体纷纷步入货币贬值通道，要么是故意贬值，要么是在较大市场抛售压力下被迫贬值。这种现象已经持续9周，而最近2周的形势最为严峻。”德意志银行外汇策略师吉米(JimReid)说道。
马修斯也对本报记者说道：“市场往往是贪婪和恐惧的较量，而现在看不到贪婪，全是恐惧。“
汇市的波动很快传递至股市，投资者将大量资金撤离新兴市场。美银美林发布的数据显示，上周投资者抛售了60亿美元新兴市场股票型基金，创下近1个月来最大单周抛售量，同时已经连续7周出现抛售情况。上周新兴市场股市出现3年多来的最大单周跌幅。以美元计价，年初至今新兴市场股市已经累计下挫15%。
债市同样无法幸免。上周新兴市场债务类基金资金流出规模达25亿美元，成为2014年1月以来的最大规模。
当一个国家的货币贬值时，本国企业的美元债务负担将随之增加。独立研究报告发布平台ERIC的创办者拉塞尔·纳皮尔(RussellNapier)认为，由于一些新兴市场国家过去借入了庞大的外债，当这些国家的货币迅速贬值时，将引发偿付能力问题。
国际清算银行(BIS)统计显示，2010年以来，新兴市场国家美元债务5年间已经翻了一番，目前高达4.5万亿美元。
“一旦新兴市场发生重大违约事件，那我们将面临一场全球性危机。在全球经济增长缓慢的当下，世界最不愿看到的就是信贷紧缩，但某个新兴市场的重大违约将很可能带来信贷紧缩。”纳皮尔表示。
对于这一担忧，马修斯则对《第一财经日报》表示，当前新兴市场面临的问题不会再次导致系统性危机的出现。
“与1997年相比，现在不管是
人民币(6.4152，0.0022，0.03%)还是其他亚洲国家货币，贬值幅度小了很多，货币贬值带来的伤害没有当时大;更重要的是，1997年时很多亚洲国家实行与美元的固定汇率制，政府用外汇储备去保卫本币，而本国公司认为不存在汇率风险所以没有去对冲美元债务。”马修斯认为，现在亚洲国家的公司已经吸取了1997年的教训，减少外债比例，同时对美元债务进行风险对冲，所以在此出现区域性危机的可能性很小。
全球资金大洗牌
在截至今年7月底的过去13个月里，19个最大的新兴巿场经济体资本流出总量达9402亿美元，几乎相当于2008年金融危机时三个季度4800亿美元流出总量的近一倍。市场不禁产生疑问，资金都流向哪儿了?
“新兴市场确实面临严峻的资本外流问题，但这并不代表资金都回流美国或者欧洲等发达国家，根据上周美国股市表现可以看出，现在不是资金流去哪个国家或区域的问题，而是从全球股市和风险资产撤出来，流向国债、黄金和现金的大趋势。”马修斯对本报记者说道。
谢亚轩也认为，全球市场动荡过程中避险产品需求大增。上周，美国国债创下今年3月以来的最佳表现。美国10年期国债上周收益率下跌15个基点至2.05%;其他发达国家债券需求也明显上升，其中德国10年期国债收益率也跌至0.563%。
美银美林援引资金流向监测机构EPFR数据也显示，上周，追踪国债和公债的基金出现25亿美元资金流入。此类基金已连续第7周出现资金流入，为2012年11月以来资金持续流入的最长时间。
值得注意的是，货币市场基金资金流入规模达82亿美元，为2014年11月以来持续时间最长的资金流入。而黄金等贵金属类基金也连续两周吸引了1800万美元资金流入。
对于美联储何时加息这一影响未来全球市场走势的重要时间，马修斯对《第一财经日报》表示：“上周之前，市场可能还对美联储9月份加息抱有很大希望，但看到8月20日包括美股在内全球股市的大跌，相信美联储最快也会等到12月加息，毕竟现在市场太脆弱了。”
大摩发8理由驳“危机论”
《每日经济新闻》记者了解到，针对近来新兴市场的表现，国际投行摩根士丹利(以下简称大摩)认为，这次发生在新兴市场的情况远不及上世纪90年代末那场危机严重，并列出了8大理由支撑其观点。
首先，从债务形态看，在目前经济周期下，新兴市场大量累积债务存在于国内市场而非海外。此外，有限的外部负债以本币计价，并由公共部门负责。与此形成对比的是，20世纪90年代的外部负债大部分由美元计价，债务由企业部门承担。
其次，通货膨胀情况。当前，新兴市场很多地区正在经历低通胀期，PPI也持续收紧，在此大环境下，通胀压力将制约各国央行的反应，但是这一次，这种约束基本不存在。
再次，经常账户状态。事实上，多数新兴经济体的经常账户现处于盈余状态，只有印度和印尼存在小规模赤字，且赤字不超过其国家GDP的2.5%。
第四，外汇储备。大摩指出，新兴市场国家当下外汇储备规模普遍比短期负债规模高出三到五倍，大约相当于15个月的进口额。
第五，灵活汇率。据大摩持续跟踪，新兴市场货币过去两年就一直处于调整状态，这确保了这次调整的节奏会更加稳健。尽管该地区实际有效汇率一直在升值，但大摩认为，对于大多数国家而言，实际有效汇率已经发生转变，反映在经常账户余额中，货币从被低估回归至估值合理。
第六，外部刺激。考虑到美国目前增长率低于上个世纪90年代末金融危机时期水平，美国利率上升的节奏和幅度可能变得更慢和更小。
第七，欧洲货币政策。1996~1997年，欧洲一直在收紧货币政策，但是这一次，欧洲却在寻求量化宽松，保持其实际利率为负。
第八，亚洲(除日本外)对发达市场重要性。1996年，就在股市大震荡前一年，亚洲(除日本外)名义GDP以美元计占全球的9.8%，而目前占21.8%。2014年，亚洲(除日本外)的名义GDP比
欧元(1.1512，-0.0008，-0.07%)区更高，但仍然比不过美国。在此背景下，亚洲经济放缓也将影响成熟市场，并对美国收紧货币构成挑战。
抛售严重致市场超卖?
对最近一段时间以来全球市场的持续抛售，德意志银行资产和财富管理部门的股票全球主管HenningGebhardt表示，德意志银行“非常严肃地”看待市场重挫，因该行预期全球经济增长将走弱。
本周一，Gebhardt向彭博表示，“德意志银行预期，全球经济展望有部分调整，尤其是新兴市场走弱引发的调整。”Gebhardt认为，因估值下降，新兴市场股票仍有吸引力。
Gebhardt表示，“目前40美元/桶的原油价格对部分新兴经济体有负面影响。低原油价格和变化的经济前景将带来另一轮全球收益下调。不能排除抛售压力将持续一段时间，但会增加仓位，尤其是股票。”
摩根大通则在其全球股票研究策略报告中表示，市场对于增长的恐慌正在全面爆发之中，悲观情绪貌似难以抗拒，不过市场逐渐变成超卖状态，许多基本面因素仍然偏多。“比如
欧元(1.1512，-0.0008，-0.07%)区PMI保持稳定，只有其显著下降才符合周期性板块当前的估值水平;全球每股盈利预测的调整，在过去3~4周里实际上都在上调。”
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