央行今日发布声明，自即日起进一步完善人民币兑美元中间价报价机制，做市商在每日银行间外汇市场开盘前，参考上日银行间外汇市场收盘汇率，综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化向中国外汇交易中心提供中间价报价。人民币中间价今日报6.2298，较前一交易日的 6.1162 大幅下调 1136 点。即期汇率跟随中间价大幅下挫， USD/CNY 日内最高触及 6.3324，较前日收盘价贬值超过 1300 点，人民币创历史最大单日降幅。
针对此次政策调整的背景，以及对市场走势将产生怎样的影响，我们结合市场状况解读如下，仅供参考。
一、调整背景及主要变化
2008 年之后全球经济一体化进程加速，中国经济与全球经济更加充分融合，人民币在全球国际贸易结算中逐渐被广泛使用。近年来人民币国际化进程不断加速，进入 2015 年，人民币谋求纳入国际货币基金组织(IMF)的特别提款权(SDR)，但 IMF 认为中国金融市场改革是重要考虑因素。2015 年 7 月 24 日，国务院办公厅发布《关于促进进出口稳定增长的若干意见》，提出“保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定”的指导意见，将“完善人民币汇率市场化形成机制，扩大人民币汇率双向浮动区间”，向市场释放出人民币国际化将迈出进一步改革步伐的重要信号。即便如此，央行中间价报价模式于今日突然调整，仍出乎市场整体预料，通过改变中间价报价模式来取代更为缓和的进一步扩大人民币兑美元单边波幅至 3%仍是一项相当冒险的举措。
长期来看，此次中间价报价机制改革不是一次性重估的市场调整。此次改革后，中间价的“政策信号”意义将淡化，其市场化程度将提升。改革前，中间价与市场价格之间更多体现为“中间价指导市场价格”，对市场价格有着“锚定”作用，而市场供需对中间价的影响则有限，因此中间价变动长期以来被视作政策信号。此次定价机制改革最大的变化，是要求做市商每日向外汇交易中心报出的中间价要参考上日银行间外汇市场收盘汇率，央行对这一报价方式的明确，意味着市场价格对中间价的影响作用将提升，中间价对市场价的“锚定”作用将弱化，其市场化程度和基准作用将完善。长远来看，中间价将会逐步成为“对市场潜在汇价供需的真实反映”。但同时我们也不应忽视，调整后的机制仍可“结合上日国际主要货币汇率变化及外汇供求情况进行微调”，对于“微调”没有明确或固定的标准，这就仍为未来可能出现的政策干预保留了一定的操作空间。
二、历次人民币汇率改革对市场的影响
三、本次
人民币(6.3232，0.1135，1.83%)汇率改革对市场的影响和意义
(一)增加
人民币(6.3232，0.1135，1.83%)中间价汇率报价透明度
改革前，央行中间价更像
人民币(6.3232，0.1135，1.83%)外汇市场的“锚”，对银行间外汇市场价格施加单方向影响。当央行中间价确定后，当日银行间外汇市场价格也将围绕央行中间价上下波动。 改革后，央行中间价将参考上日银行间外汇市场收盘汇率，这将使央行中间价与银行间外汇市场价格互为影响，央行中间价对银行间外汇市场价格的“牵制”作用大幅降低。从这一角度看，由于央行中间价更有迹可循，央行“干预报价”的政策引导色彩逐渐减弱，而银行间外汇市场隔日报价的跳跃性降低，价格将更加连贯、平滑，市场供需情况将真实反映到市场价格。
(二)集中释放市场预期
今日中间价报价机制改革后，美元/
人民币(6.3232，0.1135，1.83%)即期汇率大幅贬值接近 2%，这一走势顺应了前期市场的贬值预期。二季度以来，国际主要货币波动剧烈，美元升值、非美币种尤其是新兴市场货币贬值是主要趋势，巴西雷亚尔/美元年内累计贬值幅度超过 30%，卢布/美元再度贬值至 65 附近，而
人民币(6.3232，0.1135，1.83%)/美元汇率在一季度大幅回调至 6.20 附近后却连续 4 个月维持平稳运行，与国际主要非美货币及新兴市场货币走势均相悖。经过近 4 个月的风险积聚，在央行此次政策改革的推动下，美元/人民币汇率突现剧烈波动并回升至 6.30附近，应当说一定程度上是符合市场潜在预期和需求的，是对市场预期的一次合理释放。展望下半年走势，预计美元/人民币预计将会在新的“均衡水平”维持相对稳定，而这一均衡水平在 6.28 至 6.40区间的可能较大。
(三)企业面临的汇率风险进一步增加
前期，美元/人民币即期市场汇率维持 6.20~6.21 区间窄幅波动，市场波动率较低，令市场参与者倾向采取观望策略；从套保角度看，美元/人民币远期价格升水客观上增加了企业购汇套保成本。主客观原因叠加削弱了企业汇率套保意愿，而直接选择即期交易。 今日的汇率报价机制改革，导致前期风险被集中释放，也将客观刺激企业重新评估套期保值的必要性。下一阶段，远期结售汇、人民币外汇期权等基础衍生品的交易需求有望明显提升。
(四)对境内人民币外汇管理提出更高要求
目前，人民币外汇市场存在境内 CNY 市场和离岸 CNH 市场，两个市场的报价区间有较大不同。前者的代客交易市场受银行间美元/人民币围绕央行中间价上下波动 2%的限制，有涨跌幅限制。后者没有价格波动区间限制，叙做交易也不用考虑实需背景，因此更容易受市场预期影响，在短时间内积累大量单方头寸，并促使汇率持续单边波动。以往，央行可以通过央行中间价反应自己对市场走势和汇率水平的“态度”，“牵制”市场价格波动的上限或下限。而现在，由于央行中间价主要反应上日市场收盘价，央行的干预力度有所减弱，对人民币汇率的管理水平提出了更高要求。
四、企业后续汇率风险管理建议
8 月 10 日以前，涉汇企业有近四个月的宝贵时间来采取行动。虽然前期银行已经发现低波动率带来的套保和投资机会，并向企业重点营销，但管控下极窄的波动区间麻痹了企业历经多年才有所建立的风险意识，并未普遍性地抓住机会。在人民币打开贬值闸门后，低成本套期保值机会短期内一去不返。
报价机制调整后，人民币汇率走势将更加“市场化”，并且未来一段时间将进一步贬值是普遍的市场看法。对于收汇企业，目前汇价和走势预期对结汇方向较为有利，对于中短期内的结汇需求可以稍作观望，对于中长期结汇需求仍有必要随时关注市场动向，在比较有利的汇率平及时锁定远期价格。对于付汇企业，更应使用各种手段积极进行汇率风险管理，虽然此时进行套期保值属于亡羊补牢，但仍为时未晚。
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