影响几何？
我们认为为国开行提供PSL可以带来以下效果：
1. 直接增加信贷投放、支持基建投资。一季度国开行发放贷款4099亿，已接近去年上半年4740亿的水平。新一轮PSL将助力国开行为重点政府项目提供更大力度的信贷支持，弥补地方政府收入乏力、地方平台融资收紧所导致的融资缺口。我们预计今年国开行新增贷款规模可能达1.5万亿(将近去年的两倍)、资产规模可能增长30%，从而帮助支撑20%左右的基建投资增速。稳健的基建投资进而将缓和房地产和制造业投资持续下滑，帮助全年固定资产投资实现我们所预计的13%的增长。
2. 补充基础货币供给。虽然央行创造PSL的初衷仅为了实施定向宽松，但与再贷款或其他流动性投放工具类似，PSL也能够投放基础货币(参见《PSL的虚与实》)，区别仅仅在于前者通过商业银行放贷，而后者通过政策性银行为基建和政府投资项目提供低成本信贷。与其他基础货币投放方式类似，在基建项目获得国开行的贷款后，货币信贷同样会在银行体系内不断派生放大。为国开行提供1.5万亿PSL的效果相当于降准2次以上，可以有效补充当前受制于外汇流出的基础货币供给。央行一季度外汇资产显著收缩了2521亿
人民币(6.2013，0.0034，0.05%)，与去年同期7879亿的大幅增加形成鲜明对比，凸显了基础货币增速面临的压力。
3. 引导货币市场利率进一步下行。通过国开行增加基建投资可以缓和地方政府在影子银行体系和债券市场上的融资需求、从而避免推高债券收益率；且随着国开行贷款转化为商业银行存款，银行放贷能力也将有所增强、在银行间市场资金拆借需求也会有所降低。因此，PSL有望助推货币市场利率下行。
但是，扩大对国开行发放PSL规模仍无法避免杠杆率进一步攀升。国开行发放的贷款依然是贷款，与一般贷款的区别仅是成本较低、债务负担更可持续。此外，除非央行通过其他渠道调整流动性投放规模、保持稳定的货币供给，并/或通过控制贷款额度保持稳定的信贷增长、收紧影子银行监管或继续动用贷存比限制，否则基础货币增速加快仍会推动银行放贷加速增长。不过，考虑到现阶段货币政策的首要任务仍是避免货币条件被动收紧，短期内超额宽松一些似乎也并无坏处。
我们当前的预测已经考虑了二三季度经济增长在稳增长政策发力(包含PSL及其他宽松措施)的推动下环比好转。这些宽松政策虽有助于缓和、但无法完全扭转房地产持续下滑和企业部门投资乏力的拖累。因此，我们维持二季度GDP同比增长7.1%、全年增长6.8%的预测不变。
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