欧洲盘前：欧央行副行长：欧元区面临的三大挑战

　　备受瞩目的欧央行利率决议风险将在今天欧洲时段揭晓，欧央行会推出怎样的政策组合呢？在回答该问题之前，投资者不妨看看欧央行副行长康斯坦西奥上周五的一篇主题为《全球经济增长面临的挑战》演讲，可能会获得一些有用的信息。

　　康斯坦西奥在该演讲中首先指出：欧元(1.3662，-0.0009，-0.07%)区经济增长前景正在缓慢改善，但增速仍温和、需求仍疲弱、投资仍较2007年峰值低20%；一季度的温和增速表明经济仍远未完全复苏；很多成员国的失业率仍过高；此外，在经济缓慢复苏的同时，通胀却在缓慢、显著的走低。

　　康斯坦西奥接着指出：在这个背景之下，欧元(1.3662，-0.0009，-0.07%)区将面临三个方面的挑战：完成对欧元(1.3662，-0.0009，-0.07%)区银行系统的修复；刺激生产力增长、提高竞争力；应对低通胀。

　　第一，修复欧元(1.3662，-0.0009，-0.07%)区银行系统。通过建立单一的监管机制 (SSM) 、单一的清算机制 (SRM) 、制定援助规则以及存款保险计划的实施，到银行业联盟的最终建立，2014年将是修复欧元(1.3662，-0.0009，-0.07%)区银行系统的重要一年。银行业联盟将减轻欧洲市场的分割状态，带来普遍的效率提升，并有助于提高欧央行对金融风险的监控。

　　第二，刺激生产力增长、提高竞争力。近期重债国通过对单位劳动力成本的削减，在这方面取得了重大进步。2013年除去塞浦路斯的所有重债国都实现了经常帐盈余；预期塞浦路斯将在2014年实现经常帐盈余。尽管疲弱的国内需求是这些国家实现经常帐盈余的不可忽视的原因之一，但强劲的出口表现同样贡献颇多。

　　但是欧元区潜在的增长水平已经下降。由于资本形成水平的下降、劳动力资源的大量闲置，潜在增长率已经从危机前的接近2%降至2008年-2012年的不足1%。欧洲政策研究中心 (Centre for European Policy Studies) 的近期研究显示：至2030年之前，劳动年龄人口平均每年将下降0.6%，GDP的年均增速仅为1%-1.5%。可以说，欧元区的长期增长前景取决于劳动生产率的大幅提升。

　　第三，应对低通胀。在过去一年里，欧元区通胀水平显著走低，尽管下降的速度非常缓慢；预期低通胀状况还要延续一段相当长的时间。

　　在判断采取哪种政策应对低通胀挑战之前，需要明白目前低通胀的成因。

　　通胀下行的一大部分原因可以归结为全球性因素。自2011年以来，全球主要发达经济体的通胀水平都在下降，通胀指标都低于央行目标。这主要是因为能源及食品价格的下跌。对于欧元区来说，自2012年一季度以来的通胀下跌，能源及食品价格走低解释了80%的通胀下跌；欧元的升值对通胀率的拖累为0.5个百分点。

　　通胀下行的另一个原因可以归结为危机以来的欧元区内部贬值进程。欧元区部分国家的通过物价下行重获经济竞争力；这些国家除去能源及食品的通胀指标大幅低于欧元区平均水平。举例来说，欧元区近期的服务价格下降就基本是受到了重债国的拖累。

　　虽然如此，我们仍不敢轻视通胀长时期处在较低水平的风险。到目前为止，实体经济中并未出现明显的通缩迹象、经济个体也没有推迟购买。但必须承认的是，如果低通胀或通胀水平低于零的时间过长，通胀预期将可能受到影响，从而加重政府及家庭的债务压力。考虑到这些，欧央行管委会已经重申其宽松的前瞻指引，并不断强调若有必要、将随时采取行动的必要性。

责任编辑：DIO

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