非农过后美元反露峥嵘 美联储纪要会否泼冷水？

　　非农疲软，反而证明了市场做多美元的热情有多么强大。本周初的市场行情，似乎正在验证着这一平常看来并不符合逻辑的行情走向。美元指数周二连续第二日强势上涨，一度上破98关口，收复疲弱美国就业报告公布以来的全部跌幅，非美货币则再度遭遇打压。

　　北京时间周四(4月9日)凌晨02:00，美联储(FED)将公布3月货币政策会议的会议纪要。纪要料将会对美国联邦公开市场委员会的陈述和经济及利率预测的变化进行透视。之前在3月份的会议上，美国联邦公开市场委员会放弃了使用“耐心”一词，这为其在6月份及以后的会议上就是否要逐次调整利率铺平了道路。而会议纪要中对此状况的详细描述成为了更重要的看点。

　　上周五公布的3月美国非农就业数据意外远逊预期，不但3月新增就业者比2月少增16.9万人，劳动力参与率也创37年来新低。这让市场大跌眼镜，也更将注意力转向可能透露美联储货币政策态度的任何蛛丝马迹。

　　在3月美联储利率决议时，我们曾向投资者梳理过五大相对核心的要点以及市场预期，最终美联储如预期猜测的那样，更多偏向了使用鸽派的措辞和做法(汇通网链接：鸽派雷区一一触发，耶伦屠刀挥向美元多头！)。

　　而此次，结合美联储的决议文章，我们也归纳了以下三大值得重点留意的关注点。当然，熟悉美联储的投资者都知道，纪要文件的信息并不如决议那般清晰，因此声明文件中文字的鹰鸽细节，可能将成为今晚行情的关键。

　　关注点一：美联储如何诠释无“耐心”胜有“耐心”？

　　大象无形，大音希声。美联储3月决议留给市场最深刻的印象就是，该联储在取消耐心指引措辞的同时，又令市场感受到，其实质是对首次加息的节点留有足够耐心的。这种类似“无招胜有招”的做法，很好地控制了市场预期，缓和了业界对于加息的恐慌情绪。而此次纪要，一个最大的看点就是，这其中是否还能有全新的诠释，联储官员在做此修改时又是否留有分歧？

　　美银美林(Bank of America Merrill Lynch)撰文称，FOMC 3月会后声明去除了“耐心”一词，因该联储下调了经济增长以及联邦基金利率预估，整体声明基调相当鸽派。持鹰派立场的美联储官员调降利率预估的幅度最大，究竟哪些因素导致他们调降预估？应关注此次纪要中的相关讨论细节。

　　法国兴业银行研究员Patrick Legland及策略师在客户报告中表示，周三将公布的FOMC 3月份会议纪要将会提供首次加息之后紧缩路径的更多线索。会议纪要可能会透露FOMC对退出策略进行讨论的更多细节。删除“耐心”使得政策完全依赖于数据表现，6月份开始的每次会议上都可能采取政策行动；关键问题是未来的数据是否会好转。

　　有业内人士表示，即便美联储开始加息，也并不会行动过快。美联储官员3月公布的最新利率预测显示，未来几年的加息路径有所平缓。耶伦还表示，央行可能将“渐进式”加息。此次纪要可能会对决策者为何越来越放慢加息节奏给出进一步细节。

　　关注点二：美联储如何衡量经济与信心？

　　尽管美联储何时加息是市场焦点，当其实美联储自己也深知，加息与否显然还将取决于经济数据的具体表示。美联储表示，当“劳动力市场进一步改善”以及当美联储官员“相当有信心”美国通胀将会回归央行的2%通胀目标时，才会加息。此次纪要将对美联储如何衡量“相当有信心”给出更多细节。耶伦曾表示，对此并没有任何“机械的答案”，决策者将观察“广泛数据”，包括通胀预期和工资增速。

　　目前，连续第二个冬天，美国的经济增长都遭遇了显著下滑，这也在上周五的3月非农就业数据上有所反映。2014年第一季度美国经济意外收缩后来证明是暂时现象，而美联储必须判断，这一次是否有所不同。

　　3月FOMC会议之前的一系列经济数据都已经走软，这份纪要将显示，当时美联储官员如何解读这些经济信号。纽约联储主席William Dudley周一就表示，他认为近期经济疲软很大一部分都是因为严寒。

　　美银美林指出，鉴于近期经济数据表现喜忧参半，尤其是通胀数据，我行有关美联储更可能在9月进行首次加息的观点未变。我们同时也会寻找美联储可能认为通胀数据将继续表现疲弱的信号。

　　关注点三：强势美元是否真的那么可怕？

　　美联储主席耶伦(Janet Yellen)在3月决议后举行的新闻发布会上曾表示，强势美元反映出美国经济的强劲，但也令出口和通胀承压。耶伦认为，美国出口增长已减缓，强势美元可能是原因之一；但从另一方面来看，美元走强也部分反映出美国经济的强劲。

　　她说，强势美元至少在短期内抑制了出口价格，当前也令通胀下滑。但耶伦表示，美国经济蕴藏强大动能，尽管在第一季度表现似乎有些疲弱，但美联储预测美国经济将有良好表现。

　　有业内人士指出，美联储在1月的FOMC决议中提到了“国际发展”的情况，3月时也注意到“出口增长有所走软”。除此之外，美联储的政策决议声明通常都会避免讨论国外情况以及美元走强。但美联储官员并不避讳在闭门会议上讨论这些话题。正如1月FOMC会议纪要显示，美联储官员讨论了中国、希腊、全球通缩压力和美元。3月的会议纪要将会让人们进一步了解，美联储最关心国际金融市场的什么话题。

　　市场应特别关注与会者有关美元进一步升值将如何影响美联储实现“双重使命”的讨论

　　(注：美联储拥有就业最大化以及维持物价稳定的双重使命)。

　　投行前瞻美联储纪要鹰鸽，非美货币能否迎来救赎？

　　对于此次美联储纪要究竟是偏鹰还是偏鸽的可能性，目前投行基本仍维持了相对鸽派的立场观点。道明证券美国利率和经济研究负责人Eric Green在客户报告中写道，FOMC 3月份会议纪要的潜在基调应当是鸽派论调。市场已经消化了美联储转向更为鸽派立场，“我们猜测会议纪要不会支持近期价格走势的进一步扩大。”

　　Cumberland Advisors首席货币经济学家Bob Eisenbeis则写道，3月就业数据疲弱、楼市放缓且寒冬对消费者支出造成影响等因素都支持美联储主席耶伦对复苏的担忧。年中开始加息的感知风险提高，“谨慎和避险可能在未来美联储的决策中发挥重要作用”。9月或更晚加息料得到更多支持，这一可能性利多股市。

　　对于外汇市场上美元走势的影响，法国兴业银行指出，投资者们将在美联储会议决议中寻求有关海外经济增长是否仍疲软及强势美元是否仍为突出特点的暗示。若纪要偏向鸽派，如迹象显示美联储目前担心美元过于强势所带来的负面影响，或全球经济增长下滑的状况，而一但出现如此措辞，都会打压美元再度下行。

　　而法国农贷也表示，近期美联储官员的发言进一步强调，针对回收经济刺激举措的启动和节奏方面，委员们有诸多不同观点。3月会议纪要可能彰显美联储内部分歧。投资者也将寻求其他政策线索，例如经济增长是否放缓，以及美元强势问题是否在会上着重讨论等。上述讨论无疑会对美元形成利空意外，例如有委员担心美元强势或者国际经济放缓将对美国国内经济形成冲击等，这些多半会伤害美元行情。

　　对于投资者而言，尽管本周初美元似乎在非农数据的利空打压后完全恢复了元气，但要想进一步走升，仍将面临不小的阻力，而今晚的美联储纪要是否可能成为美元上行路上的拦路虎，一切答案将等待最终揭晓。

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