本报记者
单文苑
尽管中国香港和新加坡一直扮演着
人民币(6.2161,0.0052,0.08%)离岸金融中心的重要角色,但从货币国际化发展的路径来看,
人民币(6.2161,0.0052,0.08%)要想成为主要的国际货币,则必须提高在其他国际主要金融中心的交易比重。
在3月28日举行的中国人民大学国际货币研究所“大金融思想”沙龙上,中国人民大学财政金融学院副教授何青如此表示。
人民币(6.2161,0.0052,0.08%)国际化是大势所趋,在
人民币(6.2161,0.0052,0.08%)已经成为区域主要国际货币的基础上,加快提高
人民币(6.2161,0.0052,0.08%)在国际主要金融中心的交易比重,建设发达、完善的离岸市场,有利于保持人民币的国际吸引力,从而推动人民币国际化进程。
那么,如何选择和构建人民币离岸市场?
为了对货币的全球布局与离岸市场建设进行研究,何青利用1995年—2013年间世界主要货币的全球交易分布数据,对影响国际货币的地区分布差异的因素进行计量分析后发现,货币流入国和流出国之间的贸易和资本往来、流入国的经济规模(人口总量、人均GDP)、金融发展程度和法律制度以及语言文化等因素对于国际货币的地区分布有着显著的影响。
何青进一步解释道,之所以货币流出国和流入国的贸易和资本往来重要,是因为货币在国际范围内的流动需要经济交易作为载体,才能扩大国际货币在当地的流通和使用规模,从而发挥规模经济效应;同理,货币流入国的人口总量和人均GDP越高,流入国对于国际货币的需求也越高,从而更有利于发挥国际货币流动的规模经济效应;金融发展程度、法律体系则通过影响国际货币在当地的交易成本以及信息成本从而间接地对国际货币的全球分布产生显著影响;最后,相同的语言文化习惯有利于提高货币流入国对于国际货币的认同感,提高流入国居民持有国际货币的意愿,从而增加货币在当地的交易比重。
从这一结论出发,何青认为,中国与英国、美国以及日本的金融、贸易额并不显著低于香港和新加坡,而英、美、日三国的人口总量和经济规模也远高于香港和新加坡。理论上而言,人民币在上述三国应该有着较高的交易比重,但实际情况是,由于清算、结算的便捷性、较低的交易成本、相似的语言文化传统,香港和新加坡成为主要的人民币离岸市场,承担了人民币大部分的海外交易清算业务。
与此同时,英、美、日的主权货币也属于世界货币,为了维护主权货币的地位,降低了人民币在当地的交易比重;严格的资本管制阻碍了人民币流向英国、美国、日本,使得人民币的海外市场难以形成;由于在社会发展程度、语言文化等方面的较大差异,对人民币的认同感较低,持有人民币资产的意愿较低。
通过对主要国际货币的研究,何青发现,国际货币更集中分布于伦敦、纽约等主要国际金融中心。历史经验也表明,美元在各国官方外汇储备中始终占有最大份额,关键在于拥有发达的全球美元离岸市场,在主要国际金融中心保持较高的交易份额,难以被取代。
随着人民币贸易结算地位不断上升、货币互换规模不断扩大,使得离岸人民币中心的选址布局显得至关重要。在欧洲,伦敦、卢森堡、巴黎、法兰克福、苏黎世等多个国际金融中心都希望建设成为人民币离岸金融中心,但欧洲人民币离岸市场规模目前还明显落后于亚洲。
何青认为,当前人民币国际化程度的提高主要依赖于计价结算功能的提升,但在金融交易以及国际储备货币中,使用程度仍然很低,即使是计价结算功能,更多的还是扮演着一种区域性货币的角色。同时,由于资本账户尚未完全开放,人民币金融资产的交易仍处于起步阶段,距离成熟的国际货币尚存在较大的差距。
他提出,由于人民币国际化仍处于起步阶段,在短期内提高人民币国际化程度的可行做法是增加其在亚洲范围内的使用。从长远来看,提高在主要国际金融中心的人民币离岸金融业务规模与交易比重,将是人民币成为主要国际货币的重要标志。
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