人民币贬值不是趋势拐点

　　进入 2 月以来美联储继续缩减购债规模，引起新兴市场货币汇率波动增大，也给人民币汇率带来一定的贬值预期。19 日人民币兑美元开盘半小时内急贬近一百个点，截至收盘下跌近360 个点并曾触及6.0772 的近两个月低位。对此我们认为中国虽无法从新兴市场资金外流中独善其身，但继续扩张的贸易顺差与充足的外汇储备足以防范资金出现超量流出，上半年人民币波动可能加大，但不会演变为趋势性拐点。

　　决定长期人民币币值变动的因素主要是经济增长和绝对购买力平价，决定中期币值变动的因素是相对购买力平价与外贸需求变动，决定短期变动的因素是利率平价和投机噪音。我们认为影响长期人民币汇率的经济增长与外贸情况并没有变化，因此外部国际资金，从新兴市场回流至发达市场的短期因素逐步消退后，汇率会重回升值。在今年上半年中人民币升值的刚性预期趋于减弱，汇率双向波动的幅度和深度将增强。

　　我们对于未来半年世界经济与货币汇率走势的判断是：一是人民币升值的刚性预期趋于减弱，汇率双向波动的幅度和深度将增强。外部国际资本从新兴市场回流至发达国家市场，人民币汇率贬值预期增强；内部贸易顺差占GDP 的比重减小表明，人民币汇率趋向于合理、均衡水平，加之中国经济在2014 年前两个季度存在减速风险，市场会减弱对人民币升值的刚性预期，为汇率双边的合理波动提供市场基础。

　　二是当前受欧元、日元、澳元等货币走强影响，美元指数下跌，一旦天气因素对美国经济的暂时性拖累消退，2 月与3 月经济数据证实美国重回复苏通道，美元恢复升值的背景下与新兴市场有关货币大概率会继续出现贬值。

　　此外，我们认为新兴市场动荡暂时还不会影响中国经济，新兴市场只占到中国出口份额很小的比重，1 月份我国贸易顺差1948.5 亿元,扩大11%，充足的外汇储备足以应对当前资本流出的压力，新兴市场货币走势很快会出现分化。

　　(申银万国)

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