人民币暴挫――投行机构评述大汇总

　　中国人民币兑美元即期周五(2月28日)大幅下跌166点子，为逾七个月低位。而早盘一度暴跌524个点创汇改以来最大日内跌幅，逼近日内“跌停”价位。截至收盘，美元/人民币询价系统收于6.1455，较前一交易日增加168点。

　　交易员盘中用“一片恐慌！一片止损！”来形容整个市场。那么，人民币市场究竟发生了什么？汇价何以出现如此令人咋舌的跌幅？后市又将走向何方呢？让我们来看看大行和机构们都是怎么说的。

　　高盛

　　高盛(Goldman Sachs)在一份报告中认为，人民币近期大跌是央行引导所致，央行此举意在遏制投机性资本流入和引入双向风险的汇率改革，同时温和地放松金融环境。

　　对于人民币大幅贬值可能对新兴市场所产生的影响，高盛在报告中指出，“这将取决于更为广泛的风险偏好。当前来看，人民币贬值还不会给新兴市场立即带来冲击，但是如果人民币加速贬值，这将会导致一些新兴市场竞争力的流失。”

　　高盛表示，“更为严重的是，离岸人民币的大幅贬值或意味着中国经济面临更为广泛的金融风险，由此引发的消极风险情绪或将令新兴货币走软，同时影响中国经济增速放缓。”

　　对于人民币未来的走势，高盛表示，“我们预计人民币在未来一年内仍面临升值的压力。如果近期人民币贬值的趋势持续，这或将最终创造再度卖空美元/人民币的机会。”

　　不过，该行同时指出，“如果央行扩大人民币波动区间，那么交易策略就不会那么简单了。”

　　德意志银行

　　德意志银行(Deutshe Bank)在其公布的报告中称，香港离岸人民币市场上的结构性期权产品规模巨大。该行亚洲外汇策略师估算市场上美元/人民币空仓(即卖出美元买入人民币)已达5000亿美元。

　　德意志银行认为，这样大规模的套利交易使央行不得不考量背后的风险。除了人民币可交割远期(DF)、无本金交割远期(NDF)这样的传统汇率衍生品，从去年才兴起的“目标可赎回远期合约”在结构性期权产品组合也迅速走红。

　　摩根士丹利

　　摩根士丹利(Morgan Stanley)外汇部门主管称，人民币合约在时间跨度及价值上千差万别。估计2013年以来银行出售上述产品的总值可能在3500亿美元左右。

　　该主管表示，“不排除人民币贬值导致一些合约触发自动止损点，从而令卖盘增加，投资者将因为被迫平仓而亏损累累。”

　　汇丰银行

　　汇丰银行(HSBC)驻香港高级亚洲货币策略师王菊表示，目前与人民币挂钩的投资产品遭遇的损失较小，但如果投资者认为，人民币将季度下跌进而招致更重大损失，他们可能接受失利，解除相关合约。因此一切取决于投资者预期。

　　摩根大通

　　摩根大通(JPMorgan)驻香港结构产品部门负责人Greg Yu表示，私人银行的富人客户也购买了人民币产品，大多在香港和台湾。香港是最大的人民币交易市场。香港的银行对能从人民币升值中获利的产品进行了广泛宣传。过去18个月，香港的人民币存款增加了50%，达到9000亿元(1476亿美元)。这些产品背后的衍生品是基于所谓的“离岸人民币”。

　　Greg Yu称，人民币衍生品中人气最高的数“目标可赎回远期合约”(target redemption forward)。该产品是一种杠杆押注，人民币不断升值时，每个月都能获得回报。然而，一旦人民币跌至某一特定水平，亏损便开始迅速累积。

　　苏格兰皇家银行

　　苏格兰皇家银行(RBS)外汇策略师GregGibbs表示，近期人民币的下跌似乎缺乏明确目标，预计人民币将重新回到持续升值的势头。

　　Gibbs声称：“大多数分析人士认为，近期人民币贬值主要因中国人民银行和国家外汇管理局措施驱动，暗示他们已经开始进行干预，助推人民币贬值，因此已经买入美元并大量卖出人民币。分析人士猜测这可能将增加人民币波动，并阻碍国际投资者从人民币持续升值中投机获利。”

　　他认为：“如果确实如此，外汇储备积累或已经发生改变。中国或将增加外汇储备积累而持有美元，并已持续这样做，从本质上提高了人民币汇率浮动区间。目前人民币依然受到严格管制，很大程度上仍受中国央行控制。因此，无论人民币波动性是否加大，似乎都主要是由人为控制。”

　　Gibbs表示，这暗示随着人民币继续走弱，即所谓的波动性将不再持续；当达到某一程度时，中国央行将希望停止积累外汇储备，中国政府许多顾问认为中国外汇储备量过大，接近4万亿美元。若确实如此，人民币就重新回到持续升值的轨道。

　　瑞穗证券

　　瑞穗证券(Mizuho Securities)大中华区首席经济学家沈建光表示，人民币近期持续贬值，主要反映中国央行增加汇率双向波动的意图，为扩大汇率浮动区间做好准备。人民币的交易区间2007年5月从上下0.3%扩大到0.5%，2012年4月从上下0.5%扩大到目前的上下1%。

　　沈建光表示， 近期市场出于对影子银行及房地产风险的担忧，资金流入有减少的迹象，央行此时乘势而为，加剧贬值以促进双向波动。

　　他指出，本波人民币下跌能打击跨境套利交易，减少热钱流入。中国外汇储备高企，目前来看资本流出不是大问题，可通过反向操作抵消。

　　中信银行

　　中信银行杭州分行资深理财师丁志毅表示，“虽然不能说人民币升值趋势已经扭转，但以往的单边升值趋势将会转向为双边的波动趋势。”

　　丁志毅认为，未来人民币双向波动的特征正在进一步加强，波动的幅度也会更大。“从阻止套利资金流入角度看，对市场资金面肯定有一定的影响，对股市也有一定的负面作用。”

　　招商银行

　　招商银行高级金融分析师刘东亮称，人民币双向波动的特征正在进一步加强，预计月均波幅将从250－600个基点扩大到600－1200个基点。

　　中国银行

　　中国银行国际金融研究所副所长宗良表示，外汇的变动是由供求状况来决定的，近期人民币的短期波动属于正常调整，市场上部分人士将其解读为与中国经济下行有关，进而导致市场恐慌的行为是错误的。

　　在细读过以上种种的投行及机构观点后，相信读者也会有自己的判断。那么后市将如何演变呢？反正，人民日报在周五大跌前便曾表示，央行干预论“站不住脚”。那就是说人民币的走势还得按市场规律来。

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