日元再遭疯狂做空 后市依然悲观

　　近日，美国商品期货交易委员会(CFTC)发布的一份报告引起记者注意，截至11月19日当周，投机者持有美元净多头头寸增至两个多月来最高水平。

　　野村证券对CFTC每周头寸数据分析后指出，美元对日元多头头寸不断增加的趋势得到延续。(11月19日当周)美元投机性净多头增加24亿美元，净多头头寸达到169亿美元；日元净空头再增21亿美元，净空头金额总数达到140亿美元。这是去年12月这一数额达到143亿美元后的最高水平，也是2007年年中以来的次高水准。

　　日元净空头的大举增仓是否意味着做空日元的机会又一次出现？对冲基金是否会对日元发起新一轮做空浪潮？虽然此前市场人士曾预计日元汇率在明年将较为平稳，不过对冲基金则持相反观点，开始就新一轮日元跌势进行下注。

　　日元再现做空机会

　　日本央行自4月起开始了空前的每月700亿美元的购债计划，期望推动经济及达到2%的通胀水平，由此导致日元创1979年来最大年内跌幅。

　　从数据方面看，CFTC发布的报告显示，11月14日-19日当周，投机者持有的日元净空头增加17109手，至112216手；持有的欧元净多头减少7915手，至8911手。金顶集团研究中心经理聂鼎认为，数据显示，投资者似乎都希望美元对日元走高，并且找机会下手，市场对做空日元的兴趣正在急速上升。

　　对于日元净空头头寸的大举增仓，世元金行高级研究员肖磊认为，目前存在做空日元的机会，其中最重要的原因在于安倍经济学并没有结束。

　　特别是，本周二早间日本央行公布的10月会议纪要显示，日本央行行长黑田东彦在10月会议上遇到采取积极货币刺激政策以来最严重的分歧，9位委员中有3位不认同央行对经济和物价的乐观预期。

　　从基本面看，货币政策对日本经济的提振有限，而继续让日元贬值是合理的。尽管近期日元贬值较快、幅度较大，但日元贬值动能十足，后市仍有进一步贬值空间，做空日元仍有机会。日本各界对日元贬值给日本带来的复苏效应也非常肯定，因此，日元的宽松依然会延续。

　　去年11月，对冲基金们开始隐蔽地建仓，12月日本大选期间，随着安倍晋三持续表示支持宽松，空头迅速加仓日元。安倍首相呼声最高之际，也是日元空仓创5年最高之时。当然除了增加日元空仓，以索罗斯为首的对冲基金们也持有日本股票，日本股票占该公司内部投资组合的10%。而2012年9月底以来，日经225指数已经上涨了约74%。

　　去年年底以来，全球最大的几只对冲基金把赌注下在日本。他们这次大规模做空日元的活动，被业内称为安倍交易。由于日本政府采取激进的货币政策来对抗通缩，从2012年11月到现在，日元兑美元汇价已经下跌近20%，2013年2月更是创下33个月以来的新低，为1985年来同期表现最差。

　　后市依然悲观

　　一年前，安倍政府发射“第一支箭”，即大规模扩张货币，它带来的效果远远超过所有人的想象。日元急剧下跌，股市上涨。在发射“第一支箭”后的前6个月内，日本的经济增速年率达到4%，这是多年来未曾出现过的情况。之后，“第二支箭”射出，安倍政府任命了一位明确承诺将致力于实现2%通胀目标的央行行长。

　　然而，前两支箭已射完之后，安倍“第三支箭”(结构改革)的射出情况却不尽如人意。分析人士认为，相对于前两支箭，“第三支箭”才是安倍经济学的关键。如果日本不进行结构改革和放松监管来提高经济增长潜能，那么安倍经济学就会失败，日本经济就会重回原点。

　　肖磊认为，除了大幅度的财政刺激和日元的宽松贬值政策，其他的诸如放松政府管制、激发民间投资活力为出发点的政策对日本经济还是有长效作用的。我们目前只看到在财政和货币政策方面的激进，这主要是因为这两项刺激政策负面效应重大。

　　其实，日本面临的问题是一个历史性的问题，日本经济结构还是比较合理的，但由于老龄化导致的经济活力下降，在移民问题上始终保守，所以创造力下降导致的竞争力下降是日本遇到的经济难题，这也是风险所在，如果时间再长一点，将面临如欧洲债务危机一样的风险。

　　早期的广场协议之后，日元升值对于日本经济的影响没有结束，短期而言，日元升值吹大了日元资产价格，股市楼市飞涨最终引发了泡沫的大破裂，长期来看，日元升值造成日本国内通胀阴魂不散，对于日本的出口而言，日元长期升值也让日本产品竞争力不断下降。

　　聂鼎认为，日元升值的影响不仅局限于此，对于日本而言升值还导致通缩问题。众所周知，近年来日本政府震动不断，频繁换相的原因正是因为经济增长乏力和通货紧缩的困境。

　　为了抑制日元升值，日本央行频频出手干预汇市，可是效果并不明显。日元大幅下跌对于日本是有利的，这将导致日本商品的竞争力提升，有利于日本企业的出口。同时，主要经济体复苏，强化日元贬值压力。

　　欧美经济体转好是风险偏好情绪的重要保障，日元作为避险货币的性质，决定其在风险偏好情绪扩张时下跌的命运。与此同时，同为传统避险货币的美元，因为经济复苏良好、货币政策拐点渐近等因素更加速了投资者抛弃日元选择美元。

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