法国兴业银行：英镑/美元还有300点下行空间

　　罗杰斯说出了一个事实。世界经济正在经历一次转变，即从经济全球化走向金融市场全球化。在这个大背景下，全球主要央行货币政策保持步调基本一致非常重要。当前全球经济最需要解决的问题是什么?主要有两点。一是保增长，二是促改革。在不久前的G20峰会上，全球领导人对这两点已经形成共识并做出庄严承诺。

　　其实，在峰会上，很多国家领导人都对美联储是否会急急忙忙退出QE表示了忧虑，国际货币基金组织领导人也对奥巴马提出建议：不能太急。应该注意到，奥巴马在G20峰会上不仅重申了全球各国保增长的重要性，且提出，只有保增长才能促改革，他在峰会上很清晰地表态，美国会逐步分阶段地退出量化宽松，但退出过程会控制在合理范围内。

　　何谓合理?奥巴马所思考的美国未来货币政策或曰美元战略必须服从两个大局。一是要为国内经济保增长、促就业保驾护航。目前奥巴马正为扩大美国政府债务上限问题与国会吵得不可开交，债务上限是美国经济的“紧箍咒”，这个紧箍咒不除，美国经济环境就谈不上宽松。奥巴马与国会讨价还价的筹码之一就是美国经济不好，如果此时美联储货币政策收紧，不仅说明美联储官员与奥巴马意见相左，而且等于将奥巴马保增长的唯一一只手砍断，更会使他在国会谈判中失去讨价还价的筹码。

　　二是通过美联储的货币政策促进经济全球化包括金融市场全球化进程，包括稳住新兴市场经济国家的市场化改革方向。6月初，伯南克曾经发表有关美联储将在三季度末适时退出QE的著名讲话，该讲话导致了一场全球金融危机测试。在他讲话之后，全球市场出现大幅度震荡，包括日元暴涨暴跌，新兴市场经济国家货币狂贬，股市暴跌。随后不久，伯南克及时地做了修正，全球市场终于转为平和。事实证明，美联储急急忙忙地退出QE，不仅不符合美国经济现状，也不符合全球经济现状，更有损于新兴市场经济国家。

　　不可否认美联储的超宽松货币政策对全球经济尤其是新兴市场经济国家的严重影响，但不能因此将所有问题都归结于美联储的超宽松。实际上，低增长与低通胀长周期的出现，是很多国家敢于维持超宽松大环境的主要原因。目前看，这个大环境并没有改变，保增长与适度提高通胀率水平对很多国家而言还是当务之急。

　　中国经济也要保增长，更需要推进改革，因此需要适度宽松，需要全球热钱。美联储退出QE的时间表适度推后，对中国经济是好事情。更重要的是，中国人民币汇率自由化改革，需要全球市场流动性充裕、稳定，需要稍微弱一点的美元(否则很容易引发资本外流)。

　　总之，当前世界经济仍面临诸多风险和挑战，复苏基础脆弱，但趋势已经向好。此时，不仅美联储需要谨慎，其他国家也会很谨慎，不会出台激进的反复无常的货币政策，在实施退出量化宽松货币政策时更要充分考虑到新兴市场经济国家的反作用力——不要忘记，新兴市场经济国家目前占全球GDP的比重已经超过50%。

　　当更多的证据显示，全球主要国家经济已经稳步复苏，美国经济复苏势头一定更稳固;当新兴市场经济国家市场化改革进一步深化，金融市场全球化趋势更加明确，全球市场也就不再需要那么多流动性。

　　届时，美联储退出QE的决心将更加坚定，退出步伐也会适度加速。可以预计，明年年中左右，美联储将终结QE，未来两年，货币政策将实现正常化。

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