诸多因素解释为何欧元将可能继续下滑
www.cnfol.com 2008年05月16日 15:42 福汇集团
欧元/美元在4月22日创下全时高点1.6018。然而，就在隔天，连续28天的上行趋势似乎结束了。自此2周里汇价下滑4.3%，跌至1.5300下方。下面我们将详细探讨是什厶因素引发欧元/美元上扬，以及为何目前这种升势必须结束。
投资者远离美国市场，欧元受益
自主要银行和对冲基金的负债表透露次贷巨额亏损後投资者纷纷将资产从股市转移至商品市场以维持其价值，美股下滑。消费者和商业信心受挫，企业停止招聘、消费者减少开支、经济增长恶化。2008年伊始，不管是媒体还是美联储官员，均将焦点转向国内经济衰退。
最初，许多投资者认为美国衰退将不会拖累全球经济增长，希望新兴市场如中国和印度的高消费将帮助抵消疲弱的美国需求。提出欧元是避风港的支持者指出欧元区贸易具有弹性，称其出口增长仍强劲，将对美国经济放缓起免疫作用。自称欧元区是继美国後最发达的资本市场，因此是一个吸引投资者的目的地。美联储持续减息的行动令两国间的收益率差扩大，利好欧元。于是交易商全盘抛售美元资产并买入欧元，帮助推高欧元/美元汇率。(如图1)
美国经济放缓蔓延至欧元区
最近公布的经济数据并不支持上述观点，尤其是欧元区经济基本面已开始恶化(见图2)。因商品价格走高，企业生产成本显著上涨。有趣的是，即便生产者物价指数上扬，但并未转嫁给消费者，4月CPI反而走低。制造业数据疲弱和投资情绪悲观表明这些生产成本可能在企业负债表被吸收了。强势欧元打压出口，德国和法国3月贸易帐均疲弱。失业率仍维持不变，但在企业裁员前这可能只是时间问题罢了。若企业果真裁员，将打压工资、可支配收入和消费。事实上，零售销售迅速下滑表明欧洲人已开始减少开支了。
欧央行减息指日看待
欧央行现更倾向于减息。主席特里谢每次试图发表强硬讲话，称通胀依旧是银行的“首要任务”。若通胀开始跟随经济下滑，欧央行将没有辩论的余地。图2显示，德国4月CPI从3.1%跌至2.4%，为10个月来的低点，并接近央行的目标水平2%。欧元区整体CPI年率亦下滑，预期欧央行将很快采取宽松的货币政策。
信贷市场同样支持减息观点。从去年5月至今年5月的收益率曲线反映了市场倾向减息预期(图3)。2007年，曲线表现正�)ぜ炊唐�债券收益率小于长期债券收益率。这不难理解，因购买十年期债券比购买1年期债券存在的不确定性更高。因此为了赔偿投资者承担额外的风险，长期债券收益率更高。现在，收益率曲线反转─即短期债券收益率高于长期债券收益率。如果收益率一年内好于目前水平，那厶曲线预期短期内欧央行将减息。
美联储及时出击防止经济衰退
美联储自2007年9月共下调利率62% 通过定期标售工具向银行提供数百亿的短期贷款资金 国会通过2008年经济刺激法案，价值1680亿美元的财政刺激计划 美国所作的努力在基本面上开始浮出水面(见图4)。尽管商业信心报告仍疲弱，但ISM报告显示制造业前景稳定、服务业改善。美元贬值帮助增加出口利润、推高收入、重新点燃对美国金融资产的兴趣。贸易赤字收缩。房屋市场仍疲弱，所以消费者仍悲观，尽管就业市场有所改善─4月非农就业人数仅下滑2万。经济本身保持稳定，第一季度GDP增长了0.6%。
更重要的是，上次利率决议美联储减息25点後在声明里并没有出现“经济下行风险”的字眼，而是指出通胀走高问题，表明美联储已将焦点从经济增长转向通胀，短期内可能暂停减息。若美联储停止减息，那厶美元将获得提振。
欧元/美元扩展疲势
如我们上面提到，欧元/美元之所以飙升是因为投资者将资产从美国转向欧元区。然而，现在的欧元已不再是避险货币了--经济已开始放缓、基本面开始疲弱。因此，我们预期欧元/美元汇率将有所调整。技术面支持此观点。继第一季度从1.4430附近攀升至1.60後，欧元/美元下滑。尽管触及历史高点，但未能在其上方收盘，并在隔天改变方向，形成了一根大的向淡吞噬形态阴烛，随後跌破了主要的上行趋势线。斐波指标显示汇价目前在1.4430-1.60升浪的23.6%和38.2%回档间盘整近期跌幅。空头目标指向50%回档1.5170。鉴于基本面将进一步疲弱，汇价跌破1.50後可能将跌至1.4430。
投资者远离美国市场，欧元受益
自主要银行和对冲基金的负债表透露次贷巨额亏损後投资者纷纷将资产从股市转移至商品市场以维持其价值，美股下滑。消费者和商业信心受挫，企业停止招聘、消费者减少开支、经济增长恶化。2008年伊始，不管是媒体还是美联储官员，均将焦点转向国内经济衰退。
最初，许多投资者认为美国衰退将不会拖累全球经济增长，希望新兴市场如中国和印度的高消费将帮助抵消疲弱的美国需求。提出欧元是避风港的支持者指出欧元区贸易具有弹性，称其出口增长仍强劲，将对美国经济放缓起免疫作用。自称欧元区是继美国後最发达的资本市场，因此是一个吸引投资者的目的地。美联储持续减息的行动令两国间的收益率差扩大，利好欧元。于是交易商全盘抛售美元资产并买入欧元，帮助推高欧元/美元汇率。(如图1)
美国经济放缓蔓延至欧元区
最近公布的经济数据并不支持上述观点，尤其是欧元区经济基本面已开始恶化(见图2)。因商品价格走高，企业生产成本显著上涨。有趣的是，即便生产者物价指数上扬，但并未转嫁给消费者，4月CPI反而走低。制造业数据疲弱和投资情绪悲观表明这些生产成本可能在企业负债表被吸收了。强势欧元打压出口，德国和法国3月贸易帐均疲弱。失业率仍维持不变，但在企业裁员前这可能只是时间问题罢了。若企业果真裁员，将打压工资、可支配收入和消费。事实上，零售销售迅速下滑表明欧洲人已开始减少开支了。
欧央行减息指日看待
欧央行现更倾向于减息。主席特里谢每次试图发表强硬讲话，称通胀依旧是银行的“首要任务”。若通胀开始跟随经济下滑，欧央行将没有辩论的余地。图2显示，德国4月CPI从3.1%跌至2.4%，为10个月来的低点，并接近央行的目标水平2%。欧元区整体CPI年率亦下滑，预期欧央行将很快采取宽松的货币政策。
信贷市场同样支持减息观点。从去年5月至今年5月的收益率曲线反映了市场倾向减息预期(图3)。2007年，曲线表现正�)ぜ炊唐�债券收益率小于长期债券收益率。这不难理解，因购买十年期债券比购买1年期债券存在的不确定性更高。因此为了赔偿投资者承担额外的风险，长期债券收益率更高。现在，收益率曲线反转─即短期债券收益率高于长期债券收益率。如果收益率一年内好于目前水平，那厶曲线预期短期内欧央行将减息。
美联储及时出击防止经济衰退
美联储自2007年9月共下调利率62% 通过定期标售工具向银行提供数百亿的短期贷款资金 国会通过2008年经济刺激法案，价值1680亿美元的财政刺激计划 美国所作的努力在基本面上开始浮出水面(见图4)。尽管商业信心报告仍疲弱，但ISM报告显示制造业前景稳定、服务业改善。美元贬值帮助增加出口利润、推高收入、重新点燃对美国金融资产的兴趣。贸易赤字收缩。房屋市场仍疲弱，所以消费者仍悲观，尽管就业市场有所改善─4月非农就业人数仅下滑2万。经济本身保持稳定，第一季度GDP增长了0.6%。
更重要的是，上次利率决议美联储减息25点後在声明里并没有出现“经济下行风险”的字眼，而是指出通胀走高问题，表明美联储已将焦点从经济增长转向通胀，短期内可能暂停减息。若美联储停止减息，那厶美元将获得提振。
欧元/美元扩展疲势
如我们上面提到，欧元/美元之所以飙升是因为投资者将资产从美国转向欧元区。然而，现在的欧元已不再是避险货币了--经济已开始放缓、基本面开始疲弱。因此，我们预期欧元/美元汇率将有所调整。技术面支持此观点。继第一季度从1.4430附近攀升至1.60後，欧元/美元下滑。尽管触及历史高点，但未能在其上方收盘，并在隔天改变方向，形成了一根大的向淡吞噬形态阴烛，随後跌破了主要的上行趋势线。斐波指标显示汇价目前在1.4430-1.60升浪的23.6%和38.2%回档间盘整近期跌幅。空头目标指向50%回档1.5170。鉴于基本面将进一步疲弱，汇价跌破1.50後可能将跌至1.4430。
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