银行业再次公布高达数十亿美元的损失，但是最坏的时刻已经过去；不要急于买入

　　尽管所有的迹象都表明美国经济正在进一步减速，整体而言美国股市和风险偏好情绪仍然反弹到了今年的最高点。各大金融机构最新公布的数十亿美元的资产减记和损失对于那些遵循现在所流行的言论“最坏的时刻已经过去”而买入的投资者来说无疑是当头一棒。那些在6-9个月前宣称“次贷危机仍在控制之中”的人士现在开始宣扬金融危机的终点就在眼前，而事实上他们才刚刚公布了巨额的一季度亏损和裁员。与此同时，信贷评级机构仍然将个人RMBS(住房抵押贷款证券)的评级下调，这将迫使金融机构减记他们资产负债表上的净资产并使其资产进一步缩水。毫无疑问地，政府牵头的对于美国主要投资银行的援助以及美联储贴现窗口对非银行金融机构的开放正在逐步为市场注入信心，华尔街人士认为政府将会在状况进一步恶化时再次挺身而出。但是这种愿景的背后又是什么呢？

　　LIBOR利率(伦敦银行间同业拆借利率)，全球银行间拆借利率的基准，在过去的数周内继续升至新高，较央行基准利率高出75至100个基点。LIBOR利率通常只会比央行基准利率高10-15个基点，更高的借贷成本反映了银行更愿意持有现金而非贷款给其他银行的现状。就连负责管理LIBOR利率的每日定息的英国银行协会(BBA)也不得不警告参与议价的银行不得报出具有误导性的利率，否则将被取消参与议价的资格。有传闻认为一些银行刻意报低他们所提交的LIBOR利率，而该利率本应反映每一个报价行所从银行间市场所借得的资金的利率。这种行为背后的动机可能是没有银行愿意比其他银行报出明显更高的利率，以免被认为该行正处于信用危机中。概括来说，银行对于融资和市场情绪方面依然感到非常不安，而这也是金融危机仍远未结束的一大证据。

　　严重的脱钩现象：基本面仍然疲弱，但是风险偏好恢复上升

　　基本面方面，美国经济增长数据继续疲弱(美国三月份新屋开工/营建许可低于预期；费城联储制造业指数跌至新低；周失业金申请人数再次上升，接近3百万人的分界点；三月份核心零售销售持平)并且通货膨胀压力持续。本周发表讲话的美联储官员基本偏向鹰派(Plosswer，Fisher和Lacker)并且也确实向市场表达了他们认为进一步降息将助长通胀并危害美国经济的长期前景的观点。利率市场方面，受到上升的LIBOR利率支持，联邦基金利率期货开始上涨并且反映出4月30日将降息25个基点的预期，以及非常微小的维持利率不变的预期。一些有趣的消息表明美国消费者正在开始节省支出，而这将开启消费者收支领域的恶性循环。给美国经济带来衰退威胁的四座冰山仍然存在并且毫无融化的迹象：1)已经高企并且仍在不断升高的能源价格正在压缩消费者的可支配收入；2)疲弱的劳动力市场增加了就业的不稳定性并且打击了消费者的信心和支出；3)房屋价格下跌，削减了房屋价值并且加剧了抵押贷款的违约率；4)信贷款净紧缩并且银行业仍没有放松贷款的迹象。

　　尽管面对如此疲弱的背景，股市和风险资产本周大幅上升，在我看来这是和实际情况的严重脱钩。市场的狂热很大程度上源自于之前的过度悲观，正如华尔街人士常说的“事情变得如此糟糕，以至于它不得不变好”。银行的季报数据依然令人不安，由于最坏的预期并未实现，目前的现状还是值得庆贺的。但是我仍然认为这种风险偏好的反弹本质上是短期的，并且仍然偏向在反弹中卖出风险资产。价格已经接近重要阻力价位，一旦上破就有可能进一步反弹，标准普尔指数方面是1400，美元/日元方面是104.60/105.00；欧元/日元方面是164.80/165.40。下一周的美国经济数据包含有大量的房屋市场报告，他们将再次提醒市场我们仍处于下降趋势的中期，而非终结。