日圆兑美元在3月中旬时一度涨至十多年来的新高；而今两周的时间已经过去了，美元在周三已从当时的兑96日圆反弹至102日圆上方。既然如此，对于那些会因日圆升值而倍受打击的出口商而言，最黑暗的日子是否已成了过去？

　　未必──汇市专家如是说。他们警告投资者在未来几个月切勿押注日圆走软。

　　日圆汇率水平对日本经济事关重大，因为这会给该国出口商带来影响。日圆走强会削弱日本出口商品的竞争力，并使以美元计价的海外市场收益在兑换为日圆时出现价值缩水。

　　举例来说，相机及办公用品生产商佳能公司(Canon)就表示，美元每贬值1日圆，公司每年的营运收益就会减少99亿日圆(合9,700万美元)。周二，摩根大通(J.P. Morgan)将丰田汽车公司(Toyota Motor)的股票评级从“增持”下调为“中性”，日圆坚挺就是其理由之一(其他因素还包括美国经济增长放缓以及该公司成本上升等)。

　　如果从较为宏观的方面来看，日本央行(Bank of Japan)最近一次短观调查表明日圆走强给日本企业信心带来了很大影响。大型制造企业的商业信心指数降到了四年多以来的低点，当时也是日圆相对走强之时。

　　该调查还表明，日本企业预计在始于4月1日的新财年中，美元兑日圆的均价为109.21日圆。

　　由于融资套利交易的缘故，日圆汇率曾长时间保持疲软。为了刺激经济、提高物价水平，日本央行在2001年时将基准隔夜拆款利率定在“零”的极低水平，直至过去两年才将该目标利率逐步上调至0.5%。因此日圆的融资成本较低，且基准10年期日本国债的收益率还不到1.4%，这就令许多投资者积极开展基于日圆的融资套利交易。

　　在开展这种交易时，投机者和其他人士借入日圆，转投以其他货币计价的高收益证券。因为他们必须抛售借入的日圆买进其他货币进行投资，这种交易就起到了压低日圆汇率的作用。

　　但自打美国联邦储备委员会(Fed)从去年9月份以来连续大幅下调利率以来，这种情况就有所改观了。由于这段时间内日本的基准利率维持不变，日圆走势因此受到了提振。

　　日圆下一步将何去何从主要取决于美国。如果事实表明当前信贷危机难关已经过去，而且Fed将再度开始加息，那么日圆还将保持疲软。

　　在过去几天中，日圆兑美元已经有所下滑。摩根大通汇市策略师Tohru Sasaki认为它预示着投资者或许在期待日圆走势将重归常态。

　　Sasaki指出，股市上涨造成了日圆走低；这表明投资者认为信贷危机已经得到了解决。周三周四日经指数分别上涨了4.2%和1%。但他认为现在就相信日圆涨势终结还为时过早。

　　另有其他人士认为一段时间内日圆跌势都不会过于迅猛，这主要是因为没有人能肯定美国金融领域的问题已然过去。

　　此外，倒是有一个原因可能造成日圆长时间保持坚挺，那就是大量的现存合同可能会迫使交易员在日圆进一步上涨时回补日圆。随着日圆走强，融资套利交易员在偿还此前借入的日圆时不得不支付更多的真金白银，因此他们当中有些人设置了止损指令，让自己在一定价位买进日圆，以免日后付出更多钱。苏格兰皇家银行(Royal Bank Of Scotland)亚洲经济研究负责人约翰•理查兹(John Richards)表示，如果日圆继续走高，哪怕只是一点点，都会触发其中一些交易指令。他说：“如果你了解融资套利交易的头寸情况，就会知道确有此类交易遭解除的可能性。”