外汇市场走势表明，随着美国利率再降和美元汇率贬值，美元很可能替代日元，成为全球最大的套利货币。以中国香港为例，一旦在香港交易的中国资产价格具备了吸引力，借出美元平价换成港元再买成中国资产，将成为一种最典型的套利模式，香港联系汇率制也将被严重冲击。

　　近几个月来，全球汇市、股市、债市、期市价格波动剧烈，各类资产价格的估值体系陷入混乱。这种情形，在布雷顿森林体系解体时也曾出现。而这一次，引起各类资产价格迅速调整的主因，则是对美元持续贬值和全球通胀形势的强烈预期。而美元贬值，则是当前美国经济形势下的必然结果。

　　美元贬值不可避免

　　在战后60多年中，每当美国经济陷入衰退或面临衰退风险，美联储都用宽松的货币政策来刺激经济。但这一次，由于各种原因的综合，减息的作用相当有限。

　　然而，货币政策的放松并没有显著缓解金融市场的流动性紧张。市场参与者的主观意愿成为关键因素，银行不肯放贷、大企业则纷纷增持现金。

　　货币政策放松难以挽救金融市场的危局，也同样难以从根本上抵御经济衰退。如前面所说，美国劳动生产率已经无法大幅提高。这样，美国每一次危机，只能靠一个新的、更大的泡沫来“起死回生”，但美国已很难找到一个资产存在较大膨胀空间的领域了。

　　于是，美元贬值就成为美国经济软着陆(起码是比较可控制地着陆)的唯一途径。弱美元政策，不但可以提高美国出口企业的竞争力，还可以缓解美国债务压力。

　　美元成全球通胀肇因

　　尽管美国官员一再宣称坚持“强势美元”政策，但现实的好处使得美国必然选择“弱势美元”。美元贬值最好当然是渐进式的，而非崩溃。从实际情况看，美元“可控制的”贬值相当容易实现。虽然全球金融市场已经认清了美国政府的意图和美元贬值的内在逻辑，但美国已经通过全球化把持有大量美元的主要国家“绑”上了他的战车。

　　日本外汇储备(到2月底)已经突破1万亿美元，中国外汇储备2007年底更达到1.53万亿美元。对中国、日本、中东等国来说，巨额美元储备已经成了一块心病。大量减持绝无可能，第一流动性不具备，第二容易成为千夫所指，为美国背黑锅，第三自身经济与美国息息相关，救之唯恐不及，哪里还敢“砸盘”?

　　无法大量减持，但也不能任其缩水，于是各个国家主权基金纷纷出手，目标是暴跌之后的美国金融股。这样一来，“可控制的”美元贬值就达到了预期中“一箭三雕”的效果，刺激出口、降低债务、把其他国家“捆绑”得更紧密，进而把美国的问题变成“大家”的问题。这再次印证了美国前财政部长约翰?康纳利的名言:美元是我们的，但问题是你们的。

　　这一次，美元将再次成为全球通胀的肇因。作为全球储备货币的美元的泛滥，必然导致纸币实际购买力的下降;同时因为贬值是“可控制的”，其他货币对美元的升值幅度赶不上商品价格的上涨，全球通货膨胀将难以避免。