欧洲央行行长特利谢的评论表达了对货币过度升值的担忧，我们相信这将有可能把欧元兑美元汇率拉低到1.5250。

　　美元在上周五跌至5年低点101.38，我们认为美元兑日元跌破100的可能性高达90%，并且本周就可能实现，因为风险偏好下降(全球股市下跌)以及市场预期联储本月至少会减息75点造成美元对日元利差优势进一步减小。减息的过程可能是本周先进行50点的会前减息，然后在18日举行联储会议时再减息25点，或者在18日会议上一次性减息75个点。另外一个对美元构成压力的消息是阿联酋央行发表的声明，表示将同美元脱钩。该声明表明阿联酋可能会转向盯住一篮子货币，这可能会通过迪拉姆兑美元汇率升值的方式实现，而不是简单地调整盯住汇率。阿联酋放弃100%盯住美元的做法将迫使沙特做出选择，因为该国民众购买力受美元贬值拖累，甚至可能带来国内紧张。这些声明的重要性还在于，OPEC也可能会调整完全采用美元作为石油贸易货币的做法，从而转向用多种货币计价。

　　并非普通的衰退

　　本月初，我们曾表示，我们坚定地认为，我们不认同市场中出现的，认为联储激进的减息措施将带来如2001-2年那样的经济增长推动的美元上涨。去年我们曾预测，美元在2008年上半年会走强，然后会因联储被迫减息导致出现负的实际利率而再次走软。当前环境同2001年的一个主要的不同之处在于联储减息的目的不同。2001-02年间减息是由传统的宏观经济走软造成的(企业活动降温，GDP增长疲软，失业率上升，股市下跌等)。而如今，相对经验不足的联储官员们发现自己正处于一片未知领域，主要特点如下：

　　1. 大宗商品价格上涨同时美元下跌，表明并非普通衰退。因通胀压力持续并没有像以往那样减弱，使得联储促进经济增长的任务变得日益复杂。除了历史高位的大宗商品价格外，眼下的衰退并没有出现如以往三次衰退中出现的美元走强。大宗商品价格的走势和货币走势一起可能会造成类似滞胀的情况，这会使收益率曲线变得日益陡峭，并使联储陷入两难境地。

　　值得注意的是，伯南克可能已经暗示过我们已经处于目前这种衰退之中；眼下的情况比2001年严峻。尽管联储增加流动性供给，但仍不得不在第二季度减息至2.00%，我们认为到年底的时候，连邦基金利率降至1.5%的可能高达70%。就业报告毫无疑问对已经遭到重创的美元不利，特别是欧洲央行对处于历史高位的欧元采取默许的态度，因为它更想用汇率政策而不是货币政策来控制通胀。

　　2. 资金市场流动性一场紧缺(所需流动性注入的规模超过2001年9月份)。商业银行惜贷、减值规模、以及对银行评级的影响、资本缓冲和最终业绩等均存在不确定性。对个人家庭和企业放款要求提高也会加重整个资本形成和总需求造成压力。

　　3. 宏观经济的影响。1) 新房和存量房屋销售价格下降对建筑和消费者开支的影响；2)新房和存量房销售下降；3)

　　房产市场相关行业、银行/金融和制造业裁员增加，这将对节后消费者开支造成巨大影响。

　　最近的四期就业报告显示就业方面的反应是在恶化。上周五的2月份就业报告，3个月就业移动均线降至-15K，是2003年8月以来首次出现负值。曾经很强的服务行业就业也降至3年低点26000水平，远低于3个月均值的57000水平。

　　连邦基金期货价格隐含6月份利率降至20%的可能性超过30%，这同我们上周伯纳克发言后的预测相符。日益陡峭的收益率曲线已经使10-2年期收益差加大至210点，这很大程度上是由于短期收益率下降引起的，而不是长期收益的上升，因为市场预期本月减息75点的可能性超过50%。这也意味着市场定价预期包含了18日会议前减息的可能。

　　日元等待减息、股市回调和政府干预

　　除了上述因素外，日元在三月底财年结束前日本企业和机构资金回流期间也显示出强势。美元兑日元在过去的10年中有7年在三月份都是下跌的。会前减息可能会造成短期内美元兑日元反弹，但同时减息也降低了美元对日元的利差优势。市场仍将继续不顾日本官员的言论，直至政策制定者被迫采取实质性的干预，这在2004年初之后还没见过。日本之所以没有采取干预政策是因为担心被指采取双重标准，因目前工业化国家正指责中国操纵汇率。如果会前减息，美元兑日元可能向103.30-40回升。

　　欧洲央行评论表示对货币过度升值担忧，这有可能把欧元压低到1.5250

　　尽管上周五公布了不佳的就业报告，美元在联储表示注入流动性后仍回升。另外，欧洲央行公布了声明表示愿意向12月12日和1月22日那样注入额外的流动性。这些措施被市场解读为会前减息的可能性下降，从而减缓了美元继续下跌的压力。

　　但欧元的升势不减，特别是在特利谢重申有必要不通过干预近期欧元升值的方法抵御通胀。周二发布3月份ZEW报告后欧元可能会出现回落，预期该报告数据将降至-42，当前景气指数从33.7降至30。欧元在1.5320和1.5250会出现支撑，阻力1.5400。关键压力位于1.5430。

　　英镑看高2. 0250

　　英镑并未受到生产商通胀疲弱和制造业走软的影响，英国 PPI上个月降至0.2%，比预期的0.4%要低，而工业产值在一月份下降0.1%，与一月份下降幅度相当。

　　另外，据称英国官员已经同意降低在英国就业的美国公民税赋，降低非居民每年3万英镑海外收入的税负。英镑兑美元在2.0150趋势线附近有支撑，看高2.0250。如果联储会前减息，英镑会突破2.0250，向2.0300上涨。