欧洲央行行长特利谢的评论表达了对货币过度升值的担忧，我们相信这将有可能把欧元兑美元汇率拉低到1.5250。

　　美元在上周五跌至5年低点101.38，我们认为美元兑日元跌破100的可能性高达90%，并且本周就可能实现，因为风险偏好下降(全球股市下跌)以及市场预期联储本月至少会减息75点造成美元对日元利差优势进一步减小。减息的过程可能是本周先进行50点的会前减息，然后在18日举行联储会议时再减息25点，或者在18日会议上一次性减息75个点。另外一个对美元构成压力的消息是阿联酋央行发表的声明，表示将同美元脱钩。该声明表明阿联酋可能会转向盯住一篮子货币，这可能会通过迪拉姆兑美元汇率升值的方式实现，而不是简单地调整盯住汇率。阿联酋放弃100%盯住美元的做法将迫使沙特做出选择，因为该国民众购买力受美元贬值拖累，甚至可能带来国内紧张。这些声明的重要性还在于，OPEC也可能会调整完全采用美元作为石油贸易货币的做法，从而转向用多种货币计价。

　　并非普通的衰退

　　本月初，我们曾表示，我们坚定地认为，我们不认同市场中出现的，认为联储激进的减息措施将带来如2001-2年那样的经济增长推动的美元上涨。去年我们曾预测，美元在2008年上半年会走强，然后会因联储被迫减息导致出现负的实际利率而再次走软。当前环境同2001年的一个主要的不同之处在于联储减息的目的不同。2001-02年间减息是由传统的宏观经济走软造成的(企业活动降温，GDP增长疲软，失业率上升，股市下跌等)。而如今，相对经验不足的联储官员们发现自己正处于一片未知领域，主要特点如下：

　　1. 大宗商品价格上涨同时美元下跌，表明并非普通衰退。因通胀压力持续并没有像以往那样减弱，使得联储促进经济增长的任务变得日益复杂。除了历史高位的大宗商品价格外，眼下的衰退并没有出现如以往三次衰退中出现的美元走强。大宗商品价格的走势和货币走势一起可能会造成类似滞胀的情况，这会使收益率曲线变得日益陡峭，并使联储陷入两难境地。

　　值得注意的是，伯南克可能已经暗示过我们已经处于目前这种衰退之中；眼下的情况比2001年严峻。尽管联储增加流动性供给，但仍不得不在第二季度减息至2.00%，我们认为到年底的时候，连邦基金利率降至1.5%的可能高达70%。就业报告毫无疑问对已经遭到重创的美元不利，特别是欧洲央行对处于历史高位的欧元采取默许的态度，因为它更想用汇率政策而不是货币政策来控制通胀。

　　2. 资金市场流动性一场紧缺(所需流动性注入的规模超过2001年9月份)。商业银行惜贷、减值规模、以及对银行评级的影响、资本缓冲和最终业绩等均存在不确定性。对个人家庭和企业放款要求提高也会加重整个资本形成和总需求造成压力。

　　3. 宏观经济的影响。1) 新房和存量房屋销售价格下降对建筑和消费者开支的影响；2)新房和存量房销售下降；3) 房产市场相关行业、银行/金融和制造业裁员增加，这将对节后消费者开支造成巨大影响。