招商银行赵桢毅

　　瑞郎兑美元周二下滑，股市走强，投资者风险偏好情绪上升。投资者消化了昨夜瑞士央行的言论，央行称物价压力已上升，同时全球经济前景的不确定性也增加。瑞郎兑美元下降0.17%，报1.0908瑞郎，瑞郎兑欧元持平，报1.6145。其他货币表现平稳，市场比较平静。

　　长久以来，中国经济一直在挑战政府经济管制注定失效的西方传统观念，但进入2008年，中国可能不会如此走运。在1月份出现货币供应量及信贷剧增之后，政府持续压制利率，并将汇率控制在市场实际水平之下，同时还要不引发通胀，这一局面究竟还能持续多久？目前，中国通胀率已创出11年以来新高，而通货膨胀率是经济的滞后指标，等到出现明显的通货膨胀之后，其必将持续一段时间，尤其是在目前利率仍然处于负利率水平下，等于是火上加油。

　　中国在前几年采取了一系列调控举措：限制银行信贷、控制人民币汇率，调节利率水平并规范投资。经济连续五年以两位数增长，低通胀水平则保持到一年前。但是长期的低利率环境导致的经济不均衡也在加剧，在美国利率回落的情况下，中国的货币政策和汇率政策将要经受考验。

　　由于升值预期不减，投资者投资于人民币资产的需求上升，这将为中国的货币和信贷增长提供新的动力。结果可能是信贷增幅的大幅跃升，从目前的16%-17%上升到约20%，银行将乐于放款，而借款则成为公司不假思索的行为。

　　在这样的情况下，行政手段是否有效已经开始成为疑问，金融市场往往会自我增强，向有利于资本的方向发展。在半浮动汇率机制下，中国不得不考虑美国的货币政策状况，对于快速增长且不平衡的中国经济来说，美国目前的货币政策已显得过于宽松。没有汇率政策的突破，中国很难治理宏观经济。

　　也有观点认为中国的信贷和广义货币供应量并不比名义GDP快上多少，非食品价格上涨仅为1.5%，贸易顺差的增长正在明显放缓,更重要的是，央行正允许人民币更快地升值。但是只要负利率情况存在，中国经济将面临很大挑战。