欧元/瑞郎被高估

　　过去五年瑞士经济从瑞郎对欧元的汇率中受益，自2002年1月至2007年12月，瑞郎对欧元贬值近17%，最低点在2002年７月的1.4437，最高点在同年10月的1.6826。欧元/瑞郎在该期间出现如此大幅度上扬主要归因于欧元区和瑞士货币政策的背离，当时欧央行对于升息的态度明显较瑞央行强硬，但由于欧洲经济下滑迹象越发明显，欧央行对于强势欧元的支持力度不再如前。瑞央行最新的统计数据显示，瑞士对欧元区的贸易占其对外贸易总额的60%，而对美国和亚洲地区国家的贸易所占比例分别为15%和10%。此外，瑞央行对疲弱货币也并不感兴趣，因为无法让瑞士经济抵御来自国际能源和商品价格上涨所带来的冲击。

　　要点

　　若想了解瑞郎在2008年的表现，理解瑞央行的货币政策是关键。瑞央行独立的制定实施货币政策，其首要目标是维持物价稳定，在我们看来，央行的首要任务应该是促进经济增长。面对全球金融体系的动荡，瑞央行可能仍然推行利率正常化进程来维持物价稳定。瑞郎利率期货显示2008年瑞央行将再进行两次加息。隔夜拆借利率为2.6%，3月期拆借利率为2.78%，1年期Libor利率为2.96%，10年期债券息票率高于3.32%。若按照这种利率走势，瑞郎作为套息交易融资货币的吸引力将大幅降低，而且经历金融市场动荡后投资者信心不足，可能对于瑞郎的重估有积极效应。若风险厌恶情绪继续主宰2008年的市场，投资者对高收益高风险资产的兴趣就不大可能恢复，市场环境可能有利于促进套息交易的进一步减仓，使低息货币如瑞郎等受益。在我们看来，美元/瑞郎将在未来3个月跌至1.1000，在2008年年末有望达到平价。

　　美元/瑞郎技术展望：预计上扬前将跌至新低

　　上季度我们曾经预期汇价跌破1.1623完成对三角形态的突破后将开启升势，至少能反弹回到三角形中部1.2200，甚至可能更高，然而近期汇价跌至几十年低点1.0886，我们的看法完全改变。近日向1.1594的反弹可看作是从1.2468开始的跌浪的第4浪。接下来第5浪应能跌破1.0886，目标是1.0616(跌幅为前一跌浪的61.8%)，之后才可能有大幅反弹。