2007年瑞郎兑美元上扬，2008年升势会否持续？

　　2007年第四季度瑞郎对美元的上扬给人耳目一新的感觉，主要由于瑞士和美国之间的息差开始收窄，在美国金融

　　市场越发动荡的情况下，投资者进行套息交易所获取的风险/回报比不再那么诱人。更确切的说，自10月1日至12月中旬，美元对瑞郎贬值近3%，美元/瑞郎自10月9日的高点1.1894跌至11月23日的低点1.0885。瑞央行在经济经历近十年的最快增长之后，对通胀加速心存担忧。美联储被迫降低基准利率100个基点以避免经济陷入衰退。

　　由于美国次级抵押贷款领域的支付违约现象引发的全球信贷危机使投资者减少套息交易，瑞郎作为风险规避港得益于市场动荡，在短短10周之内对澳元和英镑分别升值3.94%和3.03%，对加元的升值幅度则接近5%。

　　瑞士将连续第四年以高于潜在水平的速度增长

　　尽管近期世界金融市场动荡可能使长期以来的全球经济增长面临终结，但瑞士可能连续第四年以高于潜在水平的速度增长。强劲的出口增长、消费者支出、设备投资以及工人生产力的提高是保障。瑞央行称国内需求强劲和就业有序增长，瑞士经济运行良好。2007年瑞央行设定的实际GDP增长目标高于2.5%，预期2008年的增长水平在2%附近。瑞士经济仍对全球金融市场的动荡保持相当的免疫力，但全球经济增长放缓使瑞央行在制定货币政策时保持一定谨慎。事实也是如此，瑞央行在2年来首次决定维持3个月的Libor利率在2.25-3.25%区间不变，观点是全球经济增长放缓的预期可能使得2008年和2009年的通胀压力得到改善。假设维持基准利率在2.75%不变，瑞央行预期2007的平均通胀年率为0.7%，2008年和2009年的平均通胀年率分别为1.7%和1.5%。9月瑞央行的态度更为强硬，预期的2007年平均通胀年率为0.6%，2008年为1.5%，2009年为1.8%。我们认为，虽然通胀前景因全球信贷危机而变得不太确定，但通胀上行的风险仍然存在。瑞郎对欧元的疲弱、原油价格的持续走高以及高资源利用率均是导致通胀的重要因素，可能推动瑞央行在2008年升息。

　　瑞郎将继续扮演避险货币角色？

　　2007年8月初，美国次贷危机像冲击波一样蔓延到全球。瑞央行从未预期到美国次级抵押贷款领域违约的外部破坏力，但迅速作出反应，于2007年8月9日向市场注入资金，成为最早向市场注资的央行之一。瑞郎是否仍然具备避险货币的功能？瑞士继续由于其地缘政治的优势而作为全球资金的避风港，但瑞郎不再与其它的避险资产高度相关。曾几何时，瑞郎有40%的贵金属支持，但2005年瑞士政府大规模出售库存黄金。因此，瑞郎并未能在2007年11月黄金壮观的升至855美元上方的一波走势中受益。近期的风险厌恶情绪导致套息交易大幅减仓，使得避险货币和低收益货币如日圆以及瑞郎受到追捧。