踏入2007年，在不少财经新闻和报章都会见到“拆仓潮”这个名词。相信今年对于一些一直以套息作买卖的投资者来说真的增添了不少烦恼。今年的二月底三月初，股市大跌，日圆急升，美元兑日圆跌至115水平，令不少套息投资者惊惶失措。事隔半年左右，另一次的“拆仓潮”又再涌现，高息货币首当其冲，英镑、纽元、澳元兑日圆都急跌超过一千点。美元兑日圆亦守不住115水平这支持位，不到两分钟更跌至113水平。笔者当时正值班， 愕然之际也心知不妙，电话立刻响过不停，试问在这一跌势中，又有多少套息的“散户”能守得住力保不失？

　　上月一位初学炒股的朋友问我，日本低息政策跟股市有何关系？什么是套息交易？我说若银行有一天能用0.5厘借钱给你，你会怎么做？审慎的话，可能会放在定期上赚约4厘的回报；进取的话，我相信证行里的“师奶”都会借尽所有的钱投放在股票市场里，什么“中人寿”、“中移动”、“港交所”一定无所不欢。这正是套息的吸引之处，借入低成本的资产投资在高回报的市场。

　　一直以来，日圆低息政策令汇市和股市出现失衡现象。日圆偏弱，投资者如投资银行及对冲基金都放心借入日圆投放在各地市场。今次的拆仓潮的元凶无疑是美国房地产次按风暴，牵连之广不限于美国，就连世界各地购入了有关债劵的公司及基金都受到牵连。股票下跌，回报减低，投资意欲突减，资金抽走。最重要的是信心问题，担心日圆走强，任何人都想在最高位“走人甩身”赚钱而回，争相买入日圆。急升下更造成骨牌效应，触及大大小小的止损位；小则散户需要平仓买入日圆，大则连对冲基金亦要买入以平衡风险。市场气氛甚差，要钱不要

　　货，当时环球股票都遭到恐慌性抛售，高息货币如纽元及澳元在汇市里也被非理性地过份抛出。9天RSI值指针显示严重超卖，大部份兑日圆的高息货币组合都不到20，纽元更只有不到13的RSI值。美元兑日圆曾低见111水平，英镑兑日圆更低至219水平，与之前高位250水平有3000多点差距。在一片不明朗的阴影下，除了深思套息这个祸根之外，大家都可能会有一想法，究竟套息交易是否踏入结束的阶段？

　　低成本且回报高的套息交易源于息差，日圆利息偏低有利投资一方，刚才提到的次按问题当然是影响回报的一环，另一个因素便是成本。笔者执笔时刚知道日本央行决定维持利率不变，符合市场预期，但这和之前大部份市场人士预期8月加息的说法不一致，加息信号泡了汤。其实问题是：究竟日本整体经济有加息空间吗？决定加息与否主要是考虑通胀。日本近几个月的物价数据显示，在低息政策及油价高企的情况下物价不见得会有显注上升的迹象，反而曾经出现负数，这反映出日本内部消费不振，经济长期倚赖出口，日圆升值根本没有好处。若现在加息的话，就好像引爆身上的计时炸弹，影响缓慢的经济复苏，甚至可能陷入通缩状态。日本股市亦不能独善其身，在早前环球大跌市中难逃一劫。

　　由此可见，受到政府干预的日央行根本没有本钱作出如此不智的决定。

　　日本今年按兵不动。即使明年真的加息至0.75厘或者1厘，理论上是增加了成本，当然不比之前吸引，但基本上还存在很大的套息空间，只是每人都想在最高位平仓而已。投资者担心的是日圆会否持续走强，这是信心问题。美元兑日圆曾低见111水平，但不久便慢慢回升至113及114水平徘徊，其后收市价能稳定在115这个心理支持位之上，因为信心回升而再度上扬。股票市场方面，联邦储备局调低贴现率及各政府央行注资“救市”挽回不少信心。香港更在北水南调的措施带动下再急升，重上22000点水平。笔者相信，在浓厚的投资气氛之下，虽不敢说套息买卖又再死灰复燃，但机会明显已大大增加。