外汇市场套息交易已经自高点下跌，迫使其在投资组合中的比例下降。20日中做多高收益的G10货币、做空3大最低收益的头寸减少了5.7％。从历史的角度来说，此次套息交易平仓是欧元启用以来规模第四大的。右表显示此次跌幅比今年2月底至3月初套息交易平仓的幅度还要大。

　　下图显示此次套息交易的平仓幅度。将欧元启用作为起始点，我们看到有9次套息交易平仓，最 严重的一次在2005年末至2006年中，当时日圆和瑞郎对高收益货币大幅走高。那次是过去8年来下跌时间最长的一次，自顶部至见低历经171天。

　　从历史角度看此次跌幅更大！

　　


　　 最近的一次套息交易平仓发生在2月、3月间。套息交易自见顶至见低历经11天，但是仅在28天后就创下新高。自3月低点至7月顶点的升幅达到12.7％。目前的关键问题是，短期内此次套息交易是否能反弹。目前情况的严重性和持续显示，全球套息交易前途不妙。

　　鉴于当前回撤幅度仍较小，中期套息交易有进一步下行的风险。尽管套息交易货币对已经显示出稳定信号，但是现在说已经筑底还为时过早。当前风险规避情绪仍处于极高位置，看来日圆将持续某种程度的上扬，而套息交易货币对将进一步下跌。从时间上说，过去8年来每次的平均下跌时间为57天，自低点至创新高的平均时间为130天。这就意味着在顶部买入的投资者不得不等待4个多月才能达到入场的位置。杠杆投资者面临的风险更大。炒低无疑是非常具有吸引力的策略，但是就全球金融市场的不稳定性而言，这样做的难度是巨大的。

　　风险规避情绪能改变吗？

　　


　　 要判断风险追逐情绪会否改变，我们可以关注一下高风险资产和较低风险投资组合的表现。全球最安全的市场资产是美国财政部长期债券，可以作为市场投机情绪的晴雨表。若市场风险规避情绪较高，美国财政部长期债券收益率就会下跌。反之，若波动较大的投资工具表现强劲，美国财政部长期债券收益率就会上扬，因为投资者抛售这类资产以追逐更高收益的资产。

　　右表显示了无风险的政府债券和公司债券投机市场的关系。白线代表的是10年期美国财政部债券与同期公司债券收益率差。我们看到，随着风险规避情绪的增强，投资者纷纷赎回不安全的公司债券，买入无风险的政府债券。红色线条表示美元兑日圆走势，从中可以看出债券收益率差与美元兑日圆汇率的同向关系。尽管过去数日债券收益率差有所稳定，但是仍处于中期的下跌趋势中。作为美国金融市场风险情绪的晴雨表之一，该指标应该首先发生趋势反转，我们才能预测美元兑日圆、日圆交叉盘即将反弹。