全球金融市场不断波动，美联储主席伯纳克遭遇“初年之咒”。信贷危机催生波动性，短期债券价格上扬，美元成为避险货币。重重压力之下，美联储试图稳定市场。然而，提供流动性、稳定市场的措施可能并不利于美元多头。

格林斯潘走过的桥
持续不断地流动性危机威胁金融市场和经济增长，美联储无疑要避免此类形势持续下去，其已经采取多个措施减弱这些影响，比如向银行系统借出数十亿临时储备、下调贴现率。

这样的措施早有先例。近9年前，美联储前主席格林斯潘曾面临相似的金融危机，FOMC在怀俄明州Jackson
Hole召开会议後，格林斯潘在1998年9月21日再次召开了一个紧急会议。9月29日，格林斯潘及其同事下调联邦基金利率25点，在接下来的两次货币政策会议中再次各下调25点利率。伯纳克已经开始效仿，之前提到下调贴现率的举措就是美联储上周四晚间(美国时间)召开的视频会议的决策。进一步来说，美国央行人士本月末将在Jackson Hole聚首，目前的联邦基金利率期货显示，投资者预期美联储在9月18日的货币政策会议上将至少降息25点，此外市场正消化减息50点的预期。

另外，有证据表明，美联储将致力于放宽货币政策。在审查之前的货币动作是否发挥影响方面，美联储重点关注以下因素∶重要商业票据的买卖差价、短期债券收益率以及信用差价。截至目前，这些因素的表现并不积极。尽管商业票据差价过去数日已经缩窄，但较历史数据仍较大，主要是资金不断流向避险资产，诸如美国债券。尽管3个月债券价格周三略下跌，收益率升至3.92％，但是仍处于极低水平，周一时曾创下87年以来最大单日跌幅。进一步来说，金融市场的修正不可能结束，美国财长保尔森周二表示“这需要时间”。

美元和套息交易
审视整个外汇市场，最令人　奇的是，危机面前美元对欧元、英镑等大幅走高，套息交易却以令人恐怖的步伐急剧下跌。自8月9日以来，欧元/美元自1.3800附近最低跌至1.3359，跌幅超过3％，英镑/美元自2.0400一路下跌至1.9649低点，跌幅超过3.5％。尽管两货币对数日以来有所反弹，但是美元在风险规避情绪面前仍具有吸引力。在美国金融危机和经济形势恶化的情况，美元上扬看起来有些不可思议，但避险货币的特性赋予了其重要作用。进一步来说，投资者将国外证券市场的资金抽走，买入美国资产比如债券等，这些资金流也产生了美元需求，从而推动美元汇率上扬。

美元遭遇的唯一强敌是以往常常受到围攻的日元。美元/日元自119.50一路下跌挑战14个月低点112.00附近水平，而这主要归功于套息交易平仓活动。在这轮风暴中，欧元/日元8月8日还曾平静地运行在165.30，待到8月17日时发现自己已经下跌10％左右。飙升的市场波动性将套息交易资金流抽走，看来高杠杆的头寸比较　合在更平静的环境下生存。

往前看，美联储可能采取的措施可能使美元的吸引力减弱。然而，若金融市场的危机促使美联储加息，其他央行可能也被迫采取相似措施。比如，欧央行和英国央行早前曾被预期年底前加息，但是当前形势下，这些预期都在减弱。

同时，作为外汇投资者风险追逐的晴雨表，证券市场将决定套息交易的兴衰。因此，若美联储的政策未能使证券市场满意，则套息交易的前景也将暗淡。

未来数月美联储何去何从？
9月减息、10月减息
8月9日流动性危机初步冲击债券和证券市场，自此利率期货市场便逐步了消化美联储9月18日或者之前减息25点、之後在圣诞节前再次减息的预期。事实上，就在8月9日前，市场还仅在消化9月减息的20％可能性、年底前减息25点的100％可能性，这种缓慢的步履可能是美联储的倾向，伯纳克更希望用时间来判断之前措施的影响。

9月减息50点
正如我们早前提到的，9月减息25点的预期已经全部被消化，但是可能发生更激进的事情吗？目前的期货市场显示，9月减息50点的预期自周二的90％减至54％，但是仍高于一周前的0％。若市场持续受到波动的困扰，证券市场再次下跌，则这些预期的可能性将只会增加。未来数月，减息50点将是股市的最大看涨因素，但是对于美元而言，不啻为当头棒喝。

9月不减息、10月减息
目前，美联储9月维持利率不变的方案似乎是最不可能的假设。尽管我们注意到股市和债市开始稳定，但是股市似乎在焦急的等待美联储近期采取某些措施，央行最重要的职责之一便是防止市场出现恐慌，而市场认为得不到帮助时恐慌又是不可避免要发生的。反过来，9月不加息却是最利好美元、利空套息交易的，因为这样以来风险规避情绪将再次飙升。