目前的市场动荡是由典型的价值回归造成的，把资金导向债券和低收益货币，如从高收
益的澳元和新西兰元流向低收益的日元和瑞郎。实际上，世界主要央行在面临达到危机
程度的通胀环境时，是有义务通过向市场注入特别流动性的措施干预市场的。对于经常
阅读我们汇评的投资者来说，不应该感到意外。下面是此前我们曾经做出的提示。

7月17日提示：
"流动性上升和通胀压力增加被认为是阻碍美联储减息的因素。但正如我们此前反复提
到的那样，市场联动的风险对资本市场流动性造成压力并扩大经济疲软对总体通常有扼
制作用，联储可能不得不在第四季度就开始采取措施。金价新一轮的上涨预期会与日元
的普遍回升同时出现，过去6天的走势证明，日元兑黄金走势是最好的(涨了3.6%)。
因此，我们看到美元兑欧元、英镑、澳元和加元暂时出现了反弹，但兑日元则重拾跌势
。

7月27日提示：
我们认为2007年的减息主要是资本市场导向和宏观经济造成的。从资本市场的角度来说
，下降的风险偏好在已经运用了高度杠杆的金融市场中的流动性，这可能会蔓延到其它
市场。这种情况可能由以下因素引发：1) 日元汇率的迅速反弹可能会危及到原本是低
成本的数以十亿记的日元贷款；2)在利率重置后，美国按揭贷款者将面临更高的利率；
3)次级房贷证券在释放过程中价值下跌。

美元可能不会像以往那样在市场危机中回升

美元的回升部分是由于套利交易下降造成的，套利交易不但推动了高收益货币汇率走高
，同时打压了低收益的日元和瑞郎，同时也推动了欧元、黄金甚至石油期货价格上涨。
美元下跌的另外一个原因是美国国债价格的上涨，其收益在2天内下降了16个基点。

眼下市场危机对美元的危害甚至超过了1998年长期资本信贷公司崩盘造成的影响，随后
市场的恢复主要是新兴市场推动的。LTCM的崩盘主要是由于俄罗斯和巴西国债收益的猛
涨造成的，这兑美元资产来说情况相似，美国国债价格的大幅上涨，连同美元兑日元的
大幅下滑。

这样，情况与1998第3和第4季度不同 当时美国经济增长达到了4.7%和6.2%，联储的紧
急减息只是为了应对由部分银行造成的流动性急速枯竭。而眼下的美国经济增长只有2
.0%，房市和制造业的萧条正威胁着日益脆弱的消费，特别是石油和汽油价格大幅增长
320%和200%，远大于1998年的涨幅。

美元有可能会兑欧元和英镑进一步回升，因为欧洲央行和英国央行可能会认为推迟各自
的升息行动。然而，重要的是要牢记美国在出现市场崩溃前的状态，与英国和欧洲相反
。中长期美元展望受到经济活力恶化影响，这在出现市场危机前就已经显现出危机征兆
，例如房价、房屋销售、建筑许可的持续下跌，就业市场增速放缓(制造业连续13个月
就业下降，建筑业和零售业也出现就业减少，甚至服务业、教育、休闲和接待领域就业
也急速放缓，都处于06年9月以来的最低水平)。

上周联储190亿美元流动性的紧急注入效果接近65个基点的减息，资金市场中联储基金
收益率从5.25%的目标水平猛升到6.00%。纽约联储发布的信息表明他们已经向银行开放
了贴现窗口。该声明及今后预期可能发布的此类声明(和操作)具有暂时缓解高收益货
币汇率下跌、日元上涨以及证券市场下跌的效果。

如果房价、建筑和房屋相关就业(按揭经纪、住宅和商业建筑)继续下滑，可能会对经
济造成影响。因为这会增加贷款的提前终止，由此而造成的违约可能会降低房屋所有者
的资本回报，并影响房屋相关业者的收入来源。

威胁美国经济的其它因素还有股市和个人开支的下降。我们已经看到个人消费开支从4
季度3.7%下降到2季度的1.3%，这是2005年第四季度的最低水平。2006年第二季度股市
跌幅超过了7%，PCE 增长放缓到2.4%，下降了45%。目前，股市在第一季度的上半段就
下跌了7%，PCE和第三季度GDP出现0增长的可能性都很大。

美元兑日元：USDJPY跌破了100天均线水平117.56，日元涨至4个半月高点117.16，这于
我们以前的预期相符，月底前的目标为116。我们可能会看到美元跌至115.60，这是自
2005年低点画出的趋势线指示的支撑价位。中期的美元回升仍是调整性的，在118.30和
118.80存在阻力。
欧元兑美元：S支撑仍位于我们以前提到的1.3630，该价位时1.3262-1.3852行情的38%
回撤水平。如果欧洲央行放弃紧缩政策，欧元则注定会出现下跌，支撑位于1.3590。
我们认为一旦欧元区资本和借贷市场尘埃落定，第三季度末前欧元可能涨到1.39。
英镑兑美元：英镑同日元的负相关以及同证券市场的正相关关系仍很强，USDJPY、GBP
JPY、 NZDUSD、 NZDGBP和AUDUSD情况也相似。英国央行通胀报告可能重新为市场提供
动力，但紧缩政策尾声的临近可能会让英镑向2.028和2.0340出现幅度有限的上涨。我
们预期英镑会向2.0140和2.0050回落。