现在不可否认次贷问题已经蔓延至全球。昨日美国时段早盘，法国最大的银行、法国巴黎银行(BNP)宣布冻结三个资产担保基金。对于BNP而言，这算不上大交易，因为在BNP旗下管理的资金共达3560亿欧元，前述三个基金仅有16亿欧元；然而，这笔小交易对世界的意义却十分重要。

　　次贷问题不再仅限于小型银行和抵押贷方，而是蔓延到世界第一梯级的银行。BNP声明公布以後，隔夜拆借利率升值6年来的高点，全球股市暴跌，套息交易急剧下行。事态如此严重，以致于自2001年以来欧央行首次注入资金补充流动性。寻找资金避风港成为新的趋势，尤其是若追加保证金通知增加的话。投资者和交易商将买进更多美元。美元对除日元外的主要货币均走高，美元/日元是套息交易货币对。

　　欧央行、美联储介入

　　早盘隔夜拆借利率以2004年6月以来的最快速度上扬，引发央行担忧。美元隔夜贷款利率自5.35％升至5.86％，欧元利率升至4.7％，英镑利率升至6.16，均达到6年来高点。对信贷危机的担忧促使欧央行注入948亿欧元紧急基金稳定市场，央行最後一次注入流动性是在9/11以後 从中可以看出信贷危机的严重性。事实上2001年9月注入的流动性仅有693亿欧元，比此次少250亿欧元。之後美联储以14天回购协议形式注入120亿美元临时储备。与欧央行不同的是，美联储每周确实回购操作，唯一的不同是今日的回购比上周四的两倍还多。两央行都在试图稳定市场。加拿大央行也发表声明，表示必要时准备给加拿大金融系统注入流动性。

　　这是个开始还是结束？

　　较低利率贷款的时代已经结束，更不幸的是，我们预期将有更多问题接踵而至。可调整利率抵押重估将到10月份告一段落，届时将有500亿美元抵押转为当前的市场利率，之後截至2008年9月将有300亿美元如法炮制。这就意味著拖欠和延迟支付贷款的风险将只会持续增加。放贷者将进一步紧缩信贷，而且如果问题恶化，经济衰退的风险也将增加。全球的波动指标均上扬，表明风险规避情绪将增加。这些都将对金融市场产生广泛的影响。

　　市场影响

　　谨慎套息交易∶做多日元的投资者将比做空日元者业绩更好。低波动环境下套息交易兴旺发达，但是近期的金融动向绝非低波动。过去数年，套息交易广受欢迎，使日元交叉盘成为杠杆交易工具。因此，交叉盘下行将引发追加保证金通知。跌比涨来得快。我们之前的套息交易专题探讨曾提到，过去10年最大一次的套息交易跌势10.5％。此次已经达到5％左右的跌幅。

　　股市进一步下跌∶投资者规避风险，美国股市可能持续下跌。上半年杠杆交易和股票回购引发股市飙升。鉴于当前信贷危机和流动性抽干，这些交易不仅已经被取消，而且我们预期放贷方将更加谨慎。除非美联储明日减息100点，否则道指难以重回全时高点。

　　美元上扬∶套息交易和其他杠杆交易平仓，这些资产将被转化为美元。然而，需要提防的是，美联储减息的可能性或许降低美元避嫌货币的特性。

　　美联储减息？期货市场已经完全消化了美联储下月减息25点的预期，与前日20％的可能性出入较大。若果真如此，美联储将不得不发表某种声明以暗示立场改变。尽管我们我们认为次贷问题很严重，但是9月减息可能并不成熟。

　　欧央行利率决议∶与美联储和其他央行不同的是，欧央行不能为银行和任何人担保。因此若形势恶化，欧央行可能改变9月加息的想法。然而，当前形势可能难以改变央行的计划。欧央行正在以当前利率水平而非更低利率为市场提供流动性。

　　现在形势的发展可能只是金融市场一个重要变化的开始。即使不是什厶大变化或美国股市回收大部跌幅，投资者都应做好各方面的准备，因为波动可能随时来到。对于仍想持仓的投资者而言，这些头寸已经变得岌岌可危，更重要的是检查您的投资组合，直到市场重新稳定下来。