上周点评：

上周，由于评级机构标普和穆迪纷纷调降美国次级债市场(次优抵押贷款市场)部分债
券的评级，引发了市场对美元资产风险的担忧，投资人远避美元，导致美元惨烈深跌。
美元指数上周以81.46开盘后，仅小幅反弹至81.58即告受阻，随后深幅下跌，延续探底
走势，至周末，最低下跌至80.44，创2004年12月以来最低水准，并以80.58结束全周交
易。周线为一根下跌实体88点的中长阴线，为连续第四根周阴线。

上周，影响汇市行情演变的主要因素有：

1、调降次级债评级，风险不容忽视。

著名评级机构标准普尔和穆迪分别调降美国次优抵押贷款支持的部分债券的评级，这无
疑是造成美元上周深跌的主要原因。

标普表示，其可能调降的由美国次优抵押贷款支持债券的评级为612种，涉及总金额约
为120亿美元的债券，占到去年经标普评级的住房抵押贷款支持债券总额5853亿美元的
2.13%。穆迪表示，已调降了399家抵押支持债券的评级，多数与次优贷款有关，涉及金
额约50多亿美元。

虽然这次评级遭调降的次优抵押贷款支持债券的数量并不大，但一石激起千层浪，市场
担心美国次级债市场的风险可能正在恶化，由此对美元资产忐忑不安。

其一，市场担心这次部分次级债评级遭调降可能只是一个导火索，将可能在美国债券市
场引发连锁反应。因为美国另有所谓的担保债务凭证(CDO)，是一类由各种债券打包
形成的证券，其中就包含风险较大的次优抵押贷款、垃圾债券及高评级债券，所以，次
级债市场的风险由可能通过CDO证券传导到其他债券市场领域，这将凸显美国债券市场
的风险。而一旦这种由次级债降级引发的风险传递到美国公司债市场，则将影响到美国
向全球融资以弥补巨额经常帐赤字的能力(公司债是美国弥补赤字的最重要贡献者)，
如此，将凸显全球经济失衡可能引发美元无序调整的风险。

其二，次级债评级遭调降可能导致未来通过债券融资的成本提高，即推高债券收益率。
这虽然从长远来说可能提高美元资产的回报率，但是在一段时间内，由于融资成本的提
高，则可能加大企业或债券发行者的负担，对美国经济增长动力起到衰减的作用。

其三，次级债市场风险的恶化可能延长美国房屋市场低迷的时间，从而可能对今年下半
年的美国整体经济复苏造成负面影响。比如，标普预计，美国这轮次房价下跌幅度将超
过1991-1992年间创纪录的6.5%跌幅，这将使去年发放的次优贷款显得尤为脆弱；美国
家居零售商家得宝(Home Depot)调降了它2007年获利预估，指出因美国房市疲弱，该
公司2007年每股盈余预计将较上年下滑15%-18%，这是房市疲态的一个例证；美国综合
性企业通用电气表示，已决定退出次优抵押贷款业务；美国房地产数据公司RealtyTra
c表示，美国6月丧失房屋抵押赎回权共计164644宗，虽然较5月减少7%，不过仍较去年
6月水准高出87%，即每704户美国家庭中，就有一户丧失房屋抵押赎回权；全美不动产
协会(NAR)预计，今年美国房屋销售速度和房价将进一步下降，降幅超过先前的预估
，这是NAR连续第五个月调降了房屋销售的预估，并预计成屋价格将进一步下降。这些
例子反映出次级债市场风险的影响还是较为广泛的。

虽然前美国长期资本管理公司(LTCM)董事长表示，愈演愈烈的次优信贷危机也许会打
压股市或推高公债价格，但不大可能引发类似LTCM在1988年垮台的严重后果，即让市场
大规模崩盘，但是，美联储理事克罗兹纳在上周四表示，美联储正在研究能否出台政策
，保护次优级借款购房人，而不影响贷款。这就显示次优债市场的风险不容小觑。比如
，瑞士信贷的分析师就估计，由于涉足那些投资于美国次优抵押贷款的担保债务凭证(
CDO)，全球的银行可能为此蒙受最多达520亿美元的损失。由此，次优债市场的风险，
使市场对美元降息的预期重新升温。

另外，美国6月零售销售表现低迷，为较上月下降0.9%，是2005年8月以来最大降幅，扣
除汽车的零售销售下降0.4%，市场原本预期会分别小幅增长0.1%和0.2%，令市场对美国
经济在下半年的复苏动力产生质疑，从而也提升了美元降息的预期。广受关注的美国蓝
筹经济指标(Blue Chip Economic Indicators)的预测显示，今年美国实质国内生产
总值(GDP)年增率预计仅为2.1%，明年可能加速到2.9%，显示今年的经济增长力道较
弱。

2、欧美公债收益率拉近，欧元受到青睐。

欧元区上周调升今年第一季度GDP增长率，为较上季增长0.7%；欧盟小幅调升对欧元区
今年经济增长率的预估，反映出欧元区经济处于强劲状态。欧洲央行上周发布的月报指
出："在欧元区经济稳健增长的情况下，欧洲央行正密切关注物价，并准备好再次升息
以抑制通胀压力。"表明欧洲央行立场强硬。这些因素都预示欧元将延续升息进程。

对于欧元继续升息的预期，推动欧元区公债收益率攀升速度超过美国。比如，目前德国
2年期国债收益率与美国2年期国债收益率的差距缩小到仅剩35-40个基点，为两年半来
最小利差水平，这无疑将提升欧元资产的魅力并损及美元资产对投资人的吸引力。所以
市场追捧欧元走强。

另外，在欧元大幅度走强的情况下，欧元区和德国异常地对欧元强势采取宽容的态度，
这也进一步激发了欧元多头的士气。
德国财政部长史坦布律克表示："我不担心欧元表现强劲，我喜欢强势欧元。""德国经
济的竞争力近几年已明显改善，因此对外汇波动不再那么敏感。"史坦布律克排除了欧
洲央行入市干预，打压欧元汇率的可能性。

德国经济部长格罗斯表示："德国可以容忍欧元当前的汇率水准。"欧洲央行委员史塔克
表示，欧元走强反映出欧元区经济基本面更趋强劲，有助于打压进口物价压力。

欧盟经济暨货币事务执委阿尔穆尼亚重申，经济增长不欢迎汇率的过度和无序波动，他
并表示，欧元区的出口迄今为止并未受到欧元兑美元和日元创记录新高的很大影响。因
为欧元实质有效汇率的上升幅度要小得多。

欧盟轮值主席国葡萄牙财长桑托斯表示，欧洲解决其经济问题的途径是结构改革，而并
非是欧元贬值，他称："我们不要试图通过降低或改变名义汇率来解决实际的经济问题
。如果我们陷于试图改变名义汇率的做法，那么我们会在欧洲陷于迟滞发展局面。"

欧洲央行执委会委员斯麦吉甚至表示："欧洲人应该可以表达，强势欧元符合欧洲利益
。"

欧元区，尤其是经济增长目前还主要依赖于出口的德国，对欧元强势能够容忍，或者说
愿意接受，其原因，可能从德国财政部副部长米罗和德国外贸协会(BGA)主席伯尔纳
那里可以得到答案。米罗上周一在柏林举行的一个保险行业研讨会上表示："因为德国
产业的竞争力，我认为我们能够很好的应付欧元目前所处的高水准。"伯尔纳说的更直
白："没有理由担忧。欧元升值并不出人意料，企业之前已有时间对冲汇率风险。"他并
认为，欧元最高可能升至1.40美元。

显然，由于德国企业，特别是德国出口商已经采取措施对冲欧元升值的风险，因此，他
们并不担忧目前欧元的升值。而且，伯尔纳可能透露了德国企业对冲欧元升值风险的目
标水准就放在1.40附近，这将可能对欧元后市走向产生向上的牵引作用。因为只有当欧
元升值到1.40甚至之上时，才能使德国企业的对冲风险操作无利可图或产生风险。

3、非美集体走强，美元颓势全面显现。

上周，其实除了欧元之外，其他主要非美货币都或多或少遭遇到一些利空因素，但影响
并不明显，这表明次级债市场的风险对美元弱势的影响较为全面和广泛。

比如，英国6月生产者物价指数中的产出物价较上月上升0.2%，较上年同期上升2.4%，
均要低于市场预期，反映出企业定价能力有所下降，这可能对未来英国通胀压力有降温
作用；英国皇家测量师学会公布的数据显示，截至6月的三个月内，英国房价调查差值
下滑至10.6，这是去年1月以来的最低值，且首次低于长期平均水准。这些数据都暗示
英国央行一年来的五次升息行动，正在产生效应。

比如，日本央行再度如预期宣布维持利率不变，而且，没有给出将在8月升息的明确暗
示。当然，日本5月核心民间机械订单增长5.9%，较预期的增长2.3%强劲，显示企业资
本支出坚稳；日本央行总裁福井俊彦表示："即使日本经济在二季度增长表现疲软，也
不会对未来日本央行的利率决策产生决定性影响。"这可能为日本央行在8月份升息埋下
伏笔。

比如，澳洲6月就业报告的表现弱于预期，新增就业人数仅2500人，远低于预期的1.35
万人，失业率为4.3%，高于预期的4.2%，失业率小幅升高，对澳元未来升息前景有负面
影响。澳洲国库部长科斯特洛表示："通胀受到抑制，与央行设定的2%-3%的目标保持一
致，澳元走强使出口商处境艰难。"

比如，加拿大央行如预期宣布将指标利率上调25个基点至4.5%后，表达了较为温和的政
策立场，仅指出"未来或许有必要进一步温和调升利率，以使通胀在中期内回落至目标
水准"，"通胀预期的主要上档和下档风险看似大体平衡"，"如果大举升息，虽然会缩短
通胀降至目标水准所需的时间，但可能也意味着会将通胀压低至远低于2.0%的目标水准
"，"加元升值快过原本预想，也超出基于历史经验的预期"，"在未来，加元升值和加息
，这两个因素合力将帮助经济增长放缓"。加拿大央行的政策立场不如市场预期的那么
强硬。

这些因素虽然都对各自货币产生了一些利空影响，但持续力较短暂。这些货币整体走强
，反映出美元人气全面低迷。

上周市况：
交易货币***一周开盘**一周最高**一周最低**一周收盘***周涨跌幅 
美元指数 81.46 81.58 80.44 80.58 -88点
欧元/美元 1.3631 1.3813 1.3592 1.3782 +151点
英镑/美元 2.0113 2.0366 2.0095 2.0343 +230点
美元/瑞郎 1.2175 1.2194 1.1984 1.2025 -150点
美元/日元 123.42 123.66 120.96 121.91 -151点
美元/加元 1.0489 1.0612 1.0442 1.0475 -14点
澳元/美元 0.8580 0.8716 0.8563 0.8714 +134点

本周基本面应注意以下信息和事项：(重点关注带**者)
美国方面：
周一，20：30 美国纽约联邦储备银行7月制造业指数
周二，20：30 美国6月生产者物价指数
周二，21：00 美国5月资本净流入
周二，21：15 美国6月工业生产
周三，01：00 美国堪萨斯联邦储备银行总裁洪尼格发布讲话
周三，20：30 美国6月消费者物价指数
周三，20：30 美国6月房屋开工和营建许可
周三，20：30 美国6月实质所得
周三，美联储主席贝南克向众议院金融服务委员会发表半年度货币政策报告
周四，22：00 美国6月领先指数
周五，00：00 美国费城联邦储备银行7月企业指数
周五，00：30 美国芝加哥联邦储备银行总裁墨斯克发表讲话
周五，02：00 美联储公布6月会议记录
周五，22：30 美国圣路易斯联邦储备银行总裁普尔发表讲话
欧元区方面：
周一，14：00 德国6月消费者物价指数
周一，17：00 欧元区6月消费者物价指数终值
周二，17：00 德国7月ZEW经济预期指数
周三，17：00 欧元区5月贸易收支
周四，14：00 德国6月生产者物价指数
英国方面：
周二，16：30 英国6月消费者物价指数和零售物价指数
周三，16：30 英国6月失业率
周三，16：30 英国央行公布7月会议记录
周四，16：30 英国政府6月收支短差
周四，16：30 英国6月零售销售
周五，16：30 英国第二季度GDP初值
日本方面：
周一，日本国定假期休市
周二，07：50 日本5月第三产业指数
周三，07：50 日本央行6月政策会议记录
周三，13：00 日本5月领先指标和同时指标修正值
周四，07：50 日本5月所有产业指数
其他方面：
周二，09：30 澳洲6月商品进口
周二，15：15 瑞士5月零售销售
周三，澳洲央行总裁史蒂文斯回顾亚洲金融危机
周三，19：00 加拿大6月消费者物价指数
周三，20：30 加拿大6月领先指标
周四，09：30 澳洲央行7月月报
周四，14：15 瑞士6月贸易收支
周四，17：00 瑞士7月ZEW指数
周五，09：30 澳洲第一季度出口和进口物价
周五，15：15 瑞士6月生产者物价指数

本周展望：

本周基本面上，有一个重头戏，那就是美联储主席贝南克定于周三和周四在美国国会众
议院金融服务委员会和参议院银行委员会发表半年一度的货币政策报告。预计贝南克将
谈到美联储的货币政策展望，以及在其任职期间美国经济的状况。贝南克也将公布美联
储对美国今明两年经济增长、通胀和失业率的预估。在市场对美元信心全面陷入低迷的
情况下，贝南克能挽回对美元的信心、扭转美元的颓势吗？或许，他对美国次级债市场
风险的观点，是短期内左右美元人气的一个关键点。当然，市场也希望听到贝南克对美
元弱势的评价。上周，美国费城联邦储备银行总裁普洛瑟表示："我支持灵活汇率政策
。美国已采取了该政策，且短期内不会改变。"他谢绝就美元疲势置评。根据以往贝南
克重要讲话对市场的影响，好象还没有过提振美元的，市场总是把他的讲话作出利空美
元的理解，这次会例外吗？
上周，贝南克表示："只要通胀预期很好的受到控制，则食品和能源价格的变动应该对
扣除食品和能源的核心通胀相对没有什么影响。""自上世纪80年代初以来，通胀预期受
控程度要高得多，但未达到完善，面对总体需求的变动，目前通胀较以往可能更为稳定
。"美国旧金山联邦储备银行总裁叶伦上周四表示："扣除食品与能源价格的核心通胀是
预测未来物价压力的更好方式。"这意味着美联储目前政策立场的着眼点在核心通胀。
本周，美国将公布6月生产者物价指数和6月消费者物价指数，在目前能源和食品价格高
涨的情况下，如果整体通胀压力出现急速升温，则美联储专注核心通胀的立场可能受到
挑战。即本周的通胀数据对于能否逆转美元降息预期的升温，将可能发挥正反两方面的
影响。

在美国次优债市场风险上升的情况下，本周起的两周内，美国又将迎来房屋市场数据的
连续公布期，只也将成为市场一个看点。本周，美国将公布6月房屋开工数据，预计年
率将为146万户，略低于上月的147万户。一般预计，次级债市场的风险可能更多地反映
美国成屋市场的不景气，对新屋开工的直接影响将较为有限。

目前美国经济中的亮点，可能主要表现在制造业的复苏上，本周，美国纽约和费城7月
制造业指数，将反映制造业的复苏动能能否延续。美国制造商联盟(MAPI)上周四发布
的一份针对制造企业执行长的调查报告显示，美国制造业活动虽然今年开局迟滞，但到
今年下半年预计将加速。6月综合制造业指数从3月调查时的58上升至65，为去年6月该
指数达到71以来的最高点。

在非美货币方面，主要看点应该有：

其一，德国7月ZEW经济预期指数将反映投资人对欧元升值的态度是否也如德国官方那么
乐观；
其二，英国6月消费者物价指数所反映的通胀状况和英国央行7月会议记录，将提供英镑
未来继续升息几率是增强还是减弱；
其三，日本5月第三产业指数和所有产业指数，将揭示日本经济二季度的增长动能，由
于日本政府准备改变GDP的统计方法，上周日本央行总裁已经在给市场打预防针，指出
即使二季度经济放缓也不会影响央行的利率决策；
其四，澳洲央行总裁史蒂文斯讲话和澳洲央行月报所透露的澳元利率前景线索；
其五，加拿大6月消费者物价指数所反映的加拿大通胀形势。

技术面分析：

美元指数：日线MACD指标处于死叉状态，且负向柱状线仍较长；日线RSI指标在30以下
的弱势区域运行，显示美元处于极弱势格局。不过，由于接近了非常敏感80整数关，加
上周线已经跌破轨道下轨，日线下轨的下行斜率也开始趋缓，因此，本周可能形成弱势
低位盘整的格局，以修正过于超卖的短线指标。本周，美元指数的初步阻力位在80.75
-80.85一带，强阻力位在81.05-81.25一带；初步支撑位在80.50附近，强支撑位在80.
30-80.10一带。

欧元兑美元：日线MACD指标处于高位金叉状态，正向柱状线较长；日线RSI指标在70以
上区域运行，显示欧元处于极强势状态。不过，因周线已经冲出轨道上轨，日线MACD指
标已接近前一波到达1.3680时的高位附近，加上日线上轨的上升斜率趋缓，所以，短线
可能转为高位震荡整固走势，以修正过于超买的短线指标。本周，欧元兑美元初步阻力
位在1.3805-1.3815一带，强阻力位在1.3840-1.3865一带；初步支撑位在1.3745-1.37
25一带，强支撑位在1.3695-1.3680一带。

英镑兑美元：日线MACD指标处于高位金叉状态，日线RSI指标在70以上区域运行，显示
英镑处于强势。但因日线MACD指标已经接近前一波(今年4月)达到2.01上方时的高位
，周线已经冲破轨道上轨，所以，本周可能形成高位震荡格局，以修正过于超买的短线
指标。本周，英镑兑美元初步阻力位在2.0360-2.0390一带，强阻力位在2.0435-2.045
5一带；初步支撑位在2.03-2.0280一带，强支撑位在2.0220-2.0180一带。

美元兑瑞郎：日线MACD指标处于低位死叉状态，日线RSI指标在30以下区域运行，显示
美元处于弱势格局。但因日线下轨下降斜率有趋缓迹象，预示短线可能形成弱势低位盘
整。本周，美元兑瑞郎的初步支撑位在1.20附近，强支撑位在1.1960-1.1945一带；初
步阻力位在1.2060-1.2080一带，强阻力位在1.2110-1.2140一带。

美元兑日元：日线MACD指标即将下穿0轴，日线RSI指标在30附近作低位徘徊，显示美元
偏弱。本周，美元兑日元的初步支撑位在121.60-121.30一带，强支撑位在120.80-120
.50一带；初步阻力位在122.40-122.55一带，强阻力位在122.80-123.00一带。
美元兑加元：日线MACD指标在0轴以下快慢线纠缠，日线RSI指标在30-50区域摆动，显
示美元略偏弱势。但由于目前加元运行在第5浪上升过程中，因此，升势随时可能结束
，即美元有反弹的可能。本周，美元兑加元的初步阻力位在1.0520-1.0550一带，强阻
力位在1.0590-1.0630一带；初步支撑位在1.0425附近，强支撑位1.04-1.0375一带。

澳元兑美元：日线MACD指标处于高位金叉状态，日线RSI指标在70以上区域运行，处于
极强势，但因周线冲破上轨，也存在引发调整以修正短线超买指标的要求。本周，澳元
兑美元的初步阻力位在0.8720-0.8730一带，强阻力位在0.8755附近；初步支撑位在0.
8660附近，强支撑位在0.8615-0.8595一带。