近几个交易日,全球金融市场持续动荡,主要股市和大宗商品市场大幅下挫,外汇市场的波动也不断加剧.普遍认为的原因是市场对通货膨胀威胁持续上升,同时利率不断紧缩导致经济增长放缓的担忧.此间有不少人惊呼“黑色星期一”的到来可能是一场“危机”的开端.股票市场牛市的终结,商品市场泡沫的破灭……，类似的言论也随之而起。
悲观者的逻辑似乎无懈可击：商品价格的持续上涨将推动通胀上升，而应对通胀采取的货币紧缩政策又将使经济增长放缓甚至停滞，似乎让西方国家仍旧记忆深刻且痛苦不堪的“滞胀”幽灵，已在不远处招手。但是再严密的逻辑推理，也是要建立在客观事实的基础上。商品价格的上涨是否会大幅地推升通胀？通胀是否能在政策调控下保持在可承受范围内？利率的紧缩仍否在通胀稳定的前提下保持经济适度增长而不会陷入停滞衰退？在这些问题还未确定之前，悲观者的悲观，还只是情绪，而不是事实。
历史往往能给未来许多的指示。二十世纪七十年代，“滞胀”横行，世界主要经济体都陷入了通胀快速大幅上涨与经济增长停滞并存的困境。于政策决策者而言，诸多的政策工具，包括货币政策对“滞胀”都束手无策。任何一个央行行长其任上最痛苦的事情，莫过于面对“滞胀”的问题，甚至难有直面的勇气。究竟是紧缩利率以抑制通胀，还是宽松货币以刺激经济增长？如果加息以应对通胀威胁，那只能使经济陷入更严重的停滞甚至衰退中；如果降息以刺激经济复苏，那通胀更将如脱缰野马，不可控制。
经济理论和实际经验目前都还没有解决“滞胀”问题的有效对策。因此货币政策制定者的努力就放在了如何防范于未然。当前理论界和决策层都认同一种理念：控制通货膨胀是货币政策的首要目标，在通货膨胀中期稳定的前提下，兼顾经济增长。因此，各国央行的货币政策目标，就在于稳定通胀的前提下，使经济保持适度持续增长。当然，这是一种最佳状态，一旦通胀和经济增长不能兼顾时，牺牲经济的部分增长以维护通胀就是艰难但必需的选择。
回到前面提到的问题，当前或未来一段时间，“滞胀”是否会成为一种现实的威胁？这是个复杂而系统的问题。笔者在此捡一二略做分析。
首先我们来看商品价格，特别是原油的大幅上涨，对通胀上升的威胁有多大。人们习惯拿眼前的现实跟历史做对比，这是个很好的习惯与方法，但事实多数时候并不如表面的那么简单。商品价格以及油价确实可以用飙升一词来形容。但经过通胀调整后，离历史高位其实还很远。价格并不是如看起来的那么高。
而世界经济对商品价格上涨的承受消化能力，也较历史时期的要好。以美国为例，以服务业为主的经济结构和能源消费在消费者支出比重的下降，使得美国经济在应对能源价格上涨中具备了绝佳的弹性。这也是近几年来不断有人高呼高油价将导致经济衰退，其间美国经济却一直表现良好的原因。
当前世界主要经济体的经济数据显示，商品价格的上涨，还未演变为“第二轮”通胀效应，即价格上涨传递到消费和劳力成本领域。美国，英国，欧盟地区的通货膨胀率虽然都有一定幅度上升，但扣除能源和食品后的核心通胀仍旧温和。
从世界经济增长的表现来看，美国经济仍旧快速增长，欧盟与日本经济持续复苏，以中印为首的新兴市场国家，虽然对商品需求很大，但其经济也并未因此受到多大影响。06年第一季度中国的经济增长就好于多数人预期,为10.2%.
因此，笔者认为,近几日全球金融市场的动荡,更多是出于对利率前景不确定的和美联储为首的政策决策者能否恰当应对当前通胀及经济形势的担忧.因此,只有在这一担忧情绪累积到一定程度，或将近事实,才有所谓的“危机”可言，目前尚可宽心以待，但也需提高警惕。 |
